港股十年流动性大复盘，港股流动性风格将如何演化？-20200430-富途证券-22页_1mb

港股十年流动性大复盘总结

核心内容

港股市场在过去十年中经历了显著的流动性结构变化，尽管总量增长有限，但市场风格逐渐向头部公司倾斜。整体来看，港股流动性并未明显提升，反而在外资配置下降、A股吸引力增强等因素影响下，流动性逐步向大市值公司集中。

主要观点

• 流动性总量变化：过去十年，港股日均成交额基本维持在400亿至600亿港元区间，受极端行情影响的时期如2015年、2018年等，成交额短暂放大，但随后又回落至平均水平。
• 流动性风格变化：港股市场流动性逐渐由中小票向大票集中，头部公司持续吸引市场资金，而中小市值股票的流动性则不断恶化。
• A股对比：A股日均成交额在2010年至2020年间增长超过一倍，成为港股流动性风格变迁的重要背景。
• 外资影响：北上资金虽为港股带来增量流动性，但整体效果有限，且更多资金流向A股。港股的外资配置比例下降，进一步加剧了流动性向头部公司倾斜的趋势。
• 未来展望：在全球货币宽松背景下，港股流动性可能有所改善，但头部效应仍将持续，若中概股密集登陆港股，流动性集中现象或将更加明显。

关键信息

1. 港股流动性规模增长几何？

• 港股日均成交额过去十年基本维持在400亿—600亿港元之间。
• 2015年Q2港股成交额达到历史峰值，但随后因市场情绪变化回落。
• A股日均成交额从2010年的2000亿人民币左右增长至目前的5000亿—8000亿人民币区间。
• 尽管计入汇率因素，A股日均成交额仍显著高于港股。

2. 港股流动性风格变迁史

• 第一阶段（2010-2014）：头部效应尚未极端化，中小票仍有一定活跃度。
  • 市值前5%的公司占日均成交额约60%，但中小市值股票在特定行情下仍可快速提升成交量。
  • 2011Q4-2014Q4期间，小盘股成交额环比增速高达300%。
• 第二阶段（2014-2017）：流动性头部效应开始增强，小票占比下降。
  • 2015年Q2，市值排名后80%的股票日均成交额占比达到21.73%，为历史高点。
  • 2015年中A股熊市后，港股进入下跌通道，大量资金回流头部公司，中小市值股票成交额快速下滑。
• 第三阶段（2018年至今）：头部公司持续抢占流动性，小票流动性进一步恶化。
  • 市值前5%的公司日均成交额占比升至72%-75%，中小市值股票成交额占比降至不足10%。
  • 中概股“二次上市”趋势加剧了头部公司对流动性的虹吸效应。

3. 未来展望：全球大放水是否能解港股之渴？

• 流动性总量改善：全球货币宽松政策可能为港股带来增量资金，但头部效应仍将持续。
• 流动性结构变化：在经济下行压力下，资金更倾向于配置抗风险能力强的头部公司。
• 中概股回归影响：若中概股密集登陆港股，将加剧流动性向头部公司集中。
• 中小市值股票困境：目前中小市值股票的流动性已跌至十年最低点，估值也处于历史低位，其定价受到流动性不足的严重抑制。

4. 流动性风格变化机制

• 经济环境：经济下行背景下，资金更偏好头部公司。
• 制度因素：港股通机制引导资金流向大市值公司，而小市值公司因门槛问题被排除。
• 市场改革：港交所改革导致小市值公司吸引力下降，进一步削弱其流动性。
• 中概股上市：阿里巴巴、美团等中概股回归，增加了稀缺资产，进一步吸引资金流入头部。

风险提示

• 经济下滑风险：经济下行可能加剧流动性向头部公司的集中。
• 政策不确定性：未来政策变化可能影响港股流动性结构。
• 市场波动风险：市场情绪波动可能导致流动性进一步向头部集中。

总结

港股过去十年流动性总量增长有限，但结构发生显著变化。中小市值股票的流动性持续恶化，头部公司则不断吸引市场资金。未来若全球货币宽松，港股流动性可能有所改善，但头部效应仍将持续，中小市值股票的定价机制可能进一步受到限制。港股流动性风格的演变，主要受经济环境、制度设计及市场参与者行为影响，未来十年流动性结构的变化值得持续关注。