20211020-申港证券-2021年10月第三周全市场流动性观察_中国十年期国债收益率短期调整到位_维持Q4处于3_利率中枢判断_31页_4mb

中国十年期国债收益率短期调整到位 维持Q4处于3%利率中枢判断

核心内容

• 中国十年期国债收益率：短期调整到位，维持Q4处于3%利率中枢判断。
• 中美利差：近期中美无风险收益率共同上行，短期已调整到位，利差扩大至145bp。
• 经济数据：9月经济增速放缓，但内生动力强劲，无需进一步大幅宽松。
• 资金面情况：10月流动性稍有收紧，逆回购操作净回笼2800亿元。
• 债市运行：利率债供给宽松，净融资额逐步增长，二级市场利率稳定但成交量缩减。
• 权益市场：上证综指震荡，北上资金持续买入食品饮料板块，基金发行热度下降，基金仓位继续下调。
• 风险提示：经济下行风险、货币政策收紧风险。

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主要观点

1. 经济增速放缓但内生动力强劲

• 9月经济数据：第三季度GDP同比增长4.9%，环比增长0.2%，经济增速大幅放缓。
• 原因分析：受国际大宗商品价格上涨和国内阶段性因素（如疫情、汛情）影响，但经济回落是短期因素。
• 工业生产：9月规模以上工业增加值同比增长3.1%，环比增长0.05%，为2011年以来除疫情初期外的最低水平。
• 固定资产投资：1-9月同比增长7.3%，环比增长0.17%，增速下降主要受房地产拖累。
• 消费端：9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，消费有所回暖，但改善有限。
• 专家观点：专家认为消费能力与意愿有望继续回升，内生增长空间依然较大。

2. 中美无风险收益率短期调整到位

• 美联储加息预期：2022年H2加息预期推高美债收益率，升至1.65%。
• 中美利差：10月18日扩大至145bp，较9月中下旬缩窄至130bp后回复。
• 趋势判断：未来半年中国国债收益率可能边际提升，有利于高股息率和高ROE蓝筹股，不利于高成长高估值科技股。
• 利差联动性：近两年中美利差联动性增强，美国加息周期可能带来股汇双杀风险。

3. 短期资金面稍有收紧

• 公开市场操作：10月8-14日累计开展600亿元逆回购操作，净回笼2800亿元。
• 货币市场利率：DR与R利率短期抬升，隔夜回购加权利率上升，DR001上升14bp，R001上升21bp。
• 央行表态：四季度流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。

4. 债市运行

• 利率债供给：1-9月利率债发行总量为56301.58亿元，净融资额为28319.92亿元。
• 地方政府债：净融资额占比高，国债和政金债发行量平稳，但净融资额受偿还量影响波动。
• 二级市场：国债期货价格整体下降，3年、5年、10年期国债与国开债收益率均呈抬升趋势。
• 成交量变化：主要债券品种成交量缩减，9月成交金额下降明显，10月4-10日成交量显著缩量。

5. 权益市场

• 指数走势：上证综指震荡，9月中旬下滑，10月稳中有升，但大宗交易折价额震荡。
• 北上资金：9月净流入315.86亿元，10月8-19日净流入-26.11亿元，流入食品饮料、交通运输、电力设备等板块。
• 基金发行：9月新发基金规模1571.70亿份，较8月有所下降，基金仓位趋同性下降。
• 基金风格偏好：小市值组合权重逐渐上升，公募基金配置风格向小市值倾斜。
• 融资融券：融资融券余额持续净流入，占A股流通市值比例为2.614%，两融交易额占成交额比例为8.14%。

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关键信息

• 中国经济：增速放缓为短期因素，内生增长动力强劲。
• 中美利差：10月18日扩大至145bp，未来可能随着美国加息而进一步走阔。
• 资金面：10月流动性收紧，净回笼2800亿元，货币市场利率短期抬升。
• 债市表现：利率债供给宽松，净融资额逐步增长，二级市场利率稳定但成交量缩减。
• 权益市场：北上资金持续买入食品饮料板块，基金发行热度下降，基金仓位下调。
• 风险提示：需关注美国加息周期可能带来的股汇双杀风险及国内经济下行风险。

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图表目录

• 图1：2011年至今GDP同比变化率
• 图2：2011年至今GDP环比变化率
• 图3：2011年至今工业增加值同比变化率
• 图4：2011年至今工业增加值环比变化率
• 图5：2011年至今固定资产投资完成额累计同比变化率
• 图6：2011年至今固定资产投资完成额环比变化率
• 图7：2011年至今社会消费品零售总额同比变化率
• 图8：2011年至今社会消费品零售总额环比变化率
• 图9：近两年中美无风险收益率四个阶段
• 图10：美国基准利率与中美利差、人民币汇率的关系
• 图11：2018年至今美国M1同比增速变化
• 图12：2018年至今M1、M2同比增速变化
• 图13：美国CPI与通胀补偿
• 图14：2005年至今我国CPI同比走势
• 图15：公开市场逆回购操作
• 图16：公开市场逆回购操作
• 图17：逆回购利率情况
• 图18：DR001、DR007与DR0014
• 图19：R001、R007与R0014
• 图20：SHIBOR1D、1W和2W
• 图21：SHIBOR1M、3M和6M
• 图22：同业存单利率1M、3M和6M
• 图23：DR利率周度变化
• 图24：R利率周度变化
• 图25：发行利率债的净供给月度状况
• 图26：各类债券净融资额
• 图27：各类债券发行量
• 图28：三季度各类利率债净融资量扩大
• 图29：本周国债期货价格平稳
• 图30：1年国债、国开债收益率
• 图31：3年国债、国开债收益率
• 图32：5年国债、国开债收益率
• 图33：10年国债、国开债收益率
• 图34：主要债券品种成交金额月度数据
• 图35：主要债券品种成交金额周度数据
• 图36：各类债券品种成交量变动比例
• 图37：债券境外持有量
• 图38：债券北向通境外交易量
• 图39：上证综指与大宗交易月度总折价额震荡
• 图40：沪深300与贴水率走势下跌
• 图41：腾落指数与上证综指
• 图42：权益一级市场融资规模
• 图43：一级市场融资规模区间统计
• 图44：募集资金情况（周度）
• 图45：IPO融资规模（周度）
• 图46：增发融资规模（周度）
• 图47：年初至今成长股和中小盘表现优异
• 图48：申万一级行业涨跌幅
• 图49：二级市场成交走势（周度）
• 图50：北上资金净流入（周度）
• 图51：行业北上资金净流入（周度）
• 图52：股票型+混合型基金发行规模（月度）
• 图53：公募基金基金仓位
• 图54：全市场基金调仓及风格偏好
• 图55：融资融券余额情况（周度）
• 图56：行业融资净买入额与两融余额

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表格目录

• 表1：央行逆回购操作金额一览
• 表2：1-9月利率债发行与到期情况
• 表3：9月份利率债发行总量
• 表4：国债、国开债收益率对比变化
• 表5：近一周新发基金情况
• 表6：年初至今行业融资净买入额与两融余额