宏观专题报告：复盘，2021年各类资产走势的宏观驱动力-20220117-西部证券-22页_659kb

2021年各类资产走势的宏观驱动力总结

核心内容概述

2021年全球及中国宏观经济和政策环境发生了显著变化，推动了各类资产的阶段性轮动。不同时间段的政策导向、经济周期、流动性变化以及全球市场联动，共同构成了全年资产配置的主线。

主要观点

1. 流动性变化与利率债走势

• 2021年上半年，流动性环境呈现“稳货币、紧信用”特征，推动利率债小幅走牛。
• 2021年下半年，随着地产和消费疲软，流动性环境转向“宽货币、稳信用”，利率债形成明显牛陡走势，十年期国债利率中枢显著下行。

2. 股市表现与政策驱动

• 双碳政策是全年A股的核心政策主线，推动新能源和顺周期板块走强。
• 共同富裕政策及反垄断、教育双减等政策对互联网、教育、房地产等板块产生显著影响。
• 经济周期切换导致消费与顺周期板块呈现“跷跷板效应”，阶段性轮动频繁。

3. A股风格轮动

• 2021年A股风格多次切换，成长股、消费股、顺周期板块轮番领涨。
• 7月降准推动成长股上涨，9-10月能源保供预期升温，消费股迎来修复。
• 12月稳增长政策确认，基建和地产后周期板块受益。

4. 全球市场联动

• 海外流动性收紧预期对全球成长股形成压制，但随着疫苗接种放缓，欧美群体免疫逻辑证伪，全球成长股重新走强。
• 美联储加息预期升温，美元指数上行，对新兴市场股市造成一定冲击，但中国出口保持高位，人民币未显著贬值。

关键信息

分析师信息

• 张静静
  联系方式：13716190679
  邮箱：zhangjingjing@research.xbmail.com.cn

• 顾洋恺
  联系方式：15710036718
  邮箱：guyangkai@research.xbmail.com.cn

风险提示

• 对政策理解不到位
• 美联储加息节奏变动
• 全球通胀居高不下

总结

2021年资产走势与宏观政策和经济周期密切相关，呈现出明显的阶段性特征。利率债走势受财政后置、信用收缩及货币政策变化影响显著，全年呈现“上半年小幅走牛，下半年明显牛陡”的趋势。A股市场则在双碳经济、共同富裕等政策推动下，出现了成长股与消费股、顺周期板块之间的多次轮动。此外，海外流动性变化、通胀压力及美元指数波动也对A股产生了一定影响。全年资产配置需密切关注政策导向、经济周期及流动性变化。