20210331-东吴证券-吉比特-603444.SH-2020年年报点评_问道_基本盘稳固_品类拓展显成效_7页_493kb

2020年年报总结：《问道》基本盘稳固，品类拓展显成效

核心内容

吉比特（603444）在2020年实现了稳健的业绩增长，全年营业收入达27.42亿元（yoy+26.4%），归母净利润为10.46亿元（yoy+29.32%）。公司同时宣布每10股派发120元现金红利，分红率高达82.4%，股息率3.4%。2020年第四季度公司营收同比增长12.6%，环比增长8.2%，归母净利润同比增长80.8%，环比增长2.9%，业绩表现符合市场预期。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：2020年公司受益于疫情带来的游戏行业红利，《问道手游》持续贡献稳定收入，同时《魔渊之刃》等新游上线带动营收增长。
• 收入结构优化：自主运营收入占比提升至43.7%，主要得益于《问道手游》的稳定表现及新游推广。
• 毛利率下降：2020年毛利率为86%（yoy-4.5pct），主要由于代理游戏的分成及授权金摊销增加，以及财务准则调整。
• 费用率变化：销售费用率上升0.54pct至10.91%，管理费用率保持稳定，研发费用率小幅上升0.39pct至15.7%。
• 净利率提升：2020年归母净利率为38.16%，同比提升0.88pct，主要得益于参股公司权益分派及投资净收益。

关键信息

产品表现

• 《问道手游》：延续一年三大服推广策略，邀请张若昀作为代言人，iOS畅销榜平均排名26名，最高排名第6名。
• 新品表现：2021年推出《一念逍遥》（放置修仙）与《提灯与地下城》（Roguelike），分别最高达畅销榜第5名与第4名，验证了公司在放置与Roguelike品类的领先实力。
• 产品储备：公司代理发行多款游戏，包括《摩尔庄园》（休闲养成）、《剑开仙门》（修仙放置）、《精灵魔塔》（Roguelike）等，全平台预约量超750万，显示出多元化战略的潜力。

财务预测

• EPS预测：下调2021-2022年EPS至18.18元与20.98元，新增2023年EPS为24.09元。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为20.47倍、17.74倍与15.45倍。
• 财务指标：
  • 每股净资产：52.92元（2020A） → 59.10元（2021E） → 72.68元（2022E） → 88.17元（2023E）
  • ROIC：32.2% → 37.2% → 34.6% → 32.8%
  • ROE：31.3% → 33.3% → 29.9% → 27.6%
  • 资产负债率：21.2% → 18.9% → 15.9% → 13.7%

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司《问道手游》基本盘稳固，品类拓展战略成效显著，尤其在放置与Roguelike领域已形成领先优势，未来多元化产品储备丰富，持续看好其发展。

风险提示

• 单一产品营收占比较大；
• 行业政策趋严；
• 新游表现不及预期。

附录：财务数据摘要

产品储备表

股价与市场数据

• 收盘价：372.19元
• 一年最低/最高价：296.34元 / 671.60元
• 市净率：7.03倍
• 流通A股市值：267.47亿元

总结

吉比特2020年财报显示，公司在疫情红利与新品表现的双重推动下，实现营收与净利润的快速增长。通过优化收入结构，自主运营收入占比提升，同时在放置与Roguelike品类展现出强大实力。公司未来产品储备丰富，多元化战略持续推进，维持“买入”评级。然而，需关注单一产品营收占比高、行业政策风险及新品表现不确定性等潜在风险。