20260103-华鑫证券-固定收益专题报告_向择时和策略要收益——11月全社会债务数据综述_15页_957kb

向择时和策略要收益——11月全社会债务数据综述总结

核心内容

本报告分析了2025年11月中国全社会债务数据，结合宏观经济、货币政策、资产配置和风险偏好等多方面因素，对2026年1月的市场走势进行了展望。报告指出，当前中国经济进入窄幅震荡期，盈利和负债端均趋于平稳，风险偏好处于高位，金融市场流动性基本均衡，资产价格相对稳定。

主要观点

1. 宏观经济与债务情况

• 全社会债务余额：截至2025年11月末，全社会总债务余额为502.7万亿元，同比增长8.0%，增速较前值略有放缓。
• 实体部门债务：实体部门负债增速为8.6%，较前值8.7%微降，家庭、政府负债增速均低于前值，而非金融企业负债增速则有所上升。
• 非金融企业负债：非金融企业中长期贷款余额增速降至7.8%，短期贷款、票据、非标等融资工具增速上升，但整体融资意愿仍偏弱。
• 工业企业与国有企业：工业企业负债增速与前值持平，利润同比下降13.1%，利润率处于2011年以来最低水平；国有企业利润同比下降4.2%，负债增速放缓。

2. 货币政策与流动性分析

• 货币政策指标：2025年11月，基础货币余额增速、金融机构负债增速均下降，超额备付金率保持平稳，表明货币政策边际收敛。
• 剩余流动性：2025年12月货币政策宽松超预期，但进一步宽松空间有限，金融市场剩余流动性基本保持平稳。
• NM2与M2对比：NM2同比增速整体低于M2，反映金融去杠杆力度较大。2025年11月NM2同比增速为8.1%，仍略高于M2，显示货币政策边际宽松空间已非常有限。

3. 资产配置建议

• 盈利与风险偏好：盈利已基本触底，风险偏好处于区间高位，权益市场价值类资产未现明显风险。
• 资产配置策略：2026年在降低资产配置组合收益预期的前提下，需通过择时和策略提高回报，建议采用多资产配置策略，引入与原有资产不完全正相关的资产。
• 债券收益率预测：预计2026年1月十年期国债收益率波动区间在1.6% - 1.9%之间，一年期国债收益率中枢在1.3%附近。

4. 海外经济与资金流动

• 美国债务与经济：美国国债余额增速上升至6.4%，财政存款减少，名义经济增速预计下降，科技领域估值可能面临系统性重估。
• 中美资金流动：随着美国科技估值调整，全球资金可能转向中国，人民币汇率或逐步进入升值通道。

关键信息

• 盈利周期：2007年为本轮盈利周期的顶峰，2011年起趋势下行，2024年四季度进入低位窄幅震荡。
• 私人部门负债增速：作为盈利代理变量，私人部门负债增速中枢在4%左右。
• 债务结构变化：家庭部门负债增速过低，若企稳则可能带动房地产市场改善；政府负债增速持续下降，显示财政边际收敛。
• 货币政策趋势：2025年11月货币政策边际收敛，进一步宽松空间有限，国债收益率中枢稳定在1.3%-1.4%。
• 资产配置逻辑：在盈利和流动性趋于均衡的背景下，资产价格波动将更多依赖择时和策略，建议采用多资产配置以提升收益。

风险提示

• 经济失速下滑：若经济增速持续放缓，可能影响资产价格表现。
• 政策超预期宽松：若出现超预期宽松，可能改变市场预期和流动性状况。
• 剩余流动性扩张：若流动性持续扩张，可能引发资产价格波动。
• 资产价格预测偏差：市场实际走势可能与预测存在偏差，需谨慎对待。

重要免责声明

本报告由华鑫证券发布，仅供其客户使用。报告内容基于公开资料，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并结合自身需求进行决策。未经授权，不得转载或引用本报告内容，违者将承担相应法律责任。

投资要点

• 盈利代理变量：私人部门负债增速已触底，未来可能小幅改善。
• 货币政策：边际收敛，进一步宽松空间有限。
• 资产配置策略：通过择时和策略提高回报，建议多资产配置。
• 人民币汇率：可能进入长期升值通道，关注资金流入趋势。

附：分析师信息

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具有丰富宏观固收研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师。
• 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、卖出（＜-10%）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%-10%）、回避（＜-10%）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以道琼斯指数为基准。

总结

2025年11月，中国全社会债务增速小幅回落，实体部门负债增速趋于平稳，家庭部门负债增速过低，可能预示房地产市场企稳信号。货币政策边际收敛，进一步宽松空间有限，国债收益率中枢稳定。海外方面，美国经济进入低位震荡，中美利差扩大，资金可能转向中国。在资产配置方面，需注重择时与策略，通过多资产配置提升收益。未来需关注人民币汇率走势及全球资金流动趋势，同时防范经济失速、政策超预期等风险。