> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 价值股也有春天——7月全社会债务数据综述总结 ## 核心内容概述 本报告基于7月全社会债务数据，分析中国当前宏观经济和金融市场运行情况，结合宏观流动性、风险偏好、资产配置逻辑，提出对9月及中长期市场走势的观点。核心结论为：**价值股的春天正在到来**，应重点关注**红利类价值型权益资产**和**短债**。 ## 主要观点 ### 1. 宏观流动性与风险偏好 - **8月市场运行**：股债双牛，万得全A指数上涨5.38%，十债收益率下行3个基点至1.69%，股债性价比偏向债券。 - **宏观流动性趋势**：8月流动性边际收敛，与风险偏好下降正向相关，符合预期。 - **9月展望**：宏观流动性基本平稳，实体部门负债增速不高于前值，资金面平稳，供需关系趋于平衡。 - **资产配置建议**：在确定性强时提高仓位，在确定性弱时降低仓位。若宏观流动性与风险偏好逆向相关，则以风险偏好为主导制定策略。 ### 2. 股权风格与债券配置 - **股票风格**：成长类相对价值占优，但当前风险偏高，需警惕估值泡沫。 - **债券配置**：长债性价比低于价值类权益资产，十债收益率在1.7%下方时，长债参与价值不大。 - **资产配置建议**：向价值类权益资产和短债集中，重视高股息与盈利稳定的资产。 ### 3. 中国与美国经济对比 - **中国**：预计2022年底形成阶段性经济底部，随后逐步恢复，商品供给恢复将带来通胀温和下行。 - **美国**：实际经济增速略有反弹，但通胀高位运行，名义经济增速中枢在4%左右，债务上限问题有所缓解。 - **全球趋势**：若美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金或从美国转向中国，人民币汇率可能逐步升值。 ## 关键信息 ### 1. 全社会债务情况 - **7月末全社会总债务**：525.1万亿，同比增长6.6%，前值6.7%。 - **金融机构（同业）债务**：93.0万亿，同比增长3.7%，前值2.9%。 - **实体部门债务**：432.1万亿，同比增长7.3%，前值7.6%。 - **家庭债务**：80.4万亿，同比下降1.4%，短期贷款余额增速连续11个月为负。 - **政府债务**：126.8万亿，同比增长10.6%，前值10.7%。 - **非金融企业债务**：224.9万亿，同比增长8.9%，前值9.4%，中长期贷款增速稳定在6.2%。 ### 2. 货币政策与流动性分析 - **7月货币政策指标**：基础货币余额增速、金融机构负债增速上升，超额备付金率下降，显示流动性边际扩张。 - **8月流动性预期**：基本平稳。 - **9月流动性展望**：维持平稳，供需关系趋于平衡。 - **NM2与M2对比**：7月NM2同比增速稳定在7.8%，略高于M2增速（7.7%），显示金融去杠杆趋势有所缓和。 ### 3. 资产配置逻辑 - **股票分类**：分为价值（盈利稳定、高股息）和成长（盈利弹性大、估值提升）。 - **债券分类**：分为长债（与价值类资产对比）和短债（类货币资产，避险首选）。 - **配置建议**：9月权益市场表现不悲观，风格上应关注红利类价值资产，中长期应拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。 ## 风险提示 - **经济失速下滑**：需警惕经济增长不及预期。 - **政策超预期宽松**：可能影响宏观流动性与资产配置逻辑。 - **剩余流动性扩张**：可能导致资产价格偏离预期。 - **资产价格预测偏差**：市场变化可能与预测出现偏差，需关注实际走势。 ## 图表目录（关键图表） - 图表1：全社会债务余额同比增速 - 图表2：金融机构（同业）债务余额同比增速 - 图表3：实体部门债务余额同比增速 - 图表4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速 - 图表5：工业企业和国有企业债务余额同比增速 - 图表6：广义金融机构债务余额同比增速 - 图表7：超储率、超额备付金率和货币乘数 - 图表8：货币供给结构 - 图表9：基础货币结构 - 图表10：NM2与M2 - 图表11：银行、保险债券投资余额同比 - 图表12：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比 ## 作者信息 - **分析师**：罗云峰（华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师） - **背景**：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，拥有10年宏观固收研究经验。 - **荣誉**：新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 ## 投资评级说明 | 类型 | 投资建议 | 预计涨跌幅 | |------|----------|------------| | 股票 | 买入 | >20% | | 股票 | 增持 | 10%—20% | | 股票 | 中性 | -10%—10% | | 股票 | 卖出 | < -10% | | 行业 | 投资建议 | 预计涨跌幅 | |------|----------|------------| | 行业 | 推荐 | >10% | | 行业 | 中性 | -10%—10% | | 行业 | 回避 | < -10% | **基准指数**：A股以沪深300，港股以恒生，美股以道琼斯。 ## 免责条款 - 本报告仅限华鑫证券客户使用，未经授权不得转发或引用。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 投资建议需结合个人投资目标与风险承受能力，谨慎使用。 - 华鑫证券对使用本报告造成的后果不承担法律责任。