2021年春季A股投资策略：百家争鸣-20210315-申万宏源-73页_2mb

2021年春季A股投资策略总结

核心内容概述

2021年A股市场投资策略分析指出，海外和国内宏观环境对股市均有利，但存在结构性差异。海外环境呈现“全球复苏 + 保持宽松”，而国内则为“弱复苏 + 脉冲式收紧”。整体来看，2021年宏观环境优于2010、2011和2018年，核心资产估值调整与小盘股投资机会并存，港股通投资成为新的关注点。

主要观点

一、海外环境对股市有利

• 全球经济逐步复苏，疫苗接种有序推进，海外疫情反复并未阻碍复产进程。
• 美联储扩表与财政部一般账户余额减少共同推动流动性宽松，美债“熊陡”格局稳定，对应股市有韧性。
• 美债实际利率上行领先于紧货币，全球股市见顶同步于紧货币，过早看空股市是错误的。

二、国内环境不致极端熊市

• 经济弱复苏与脉冲式收紧并存，但不会导致极端熊市。
• “三个有韧性”对应“三个紧缩”：制造业投资与出口支撑经济、居民购买力提升支持房地产销售、资管新规推动居民资产配置迁移。
• 宏观环境优于2010、2011和2018年，紧货币形式更灵活，紧信用不伤害小企业融资条件。

三、核心资产估值问题

• 核心资产估值受美债收益率上行压制是中期问题，需时间和空间修复。
• 公募基金重仓股隐含ERP处于历史低位，安全边际不足，美债收益率上行推高ERP，导致较大回调空间。
• 核心资产性价比修复需业绩、估值和时间的配合，可能在21Q3后迎来估值切换。

四、小盘股投资机会

• 小盘股在经济复苏到过热阶段有较大“逆境反转”机会。
• 基本面大幅低于预期是抑制小盘股表现的关键因素，但财务报表修复初见成效，基本面稳定性增强。
• 小盘股相对收益与M1-M2同比正相关，与美债收益率负相关，但分母端逻辑不支持全面扩散。
• 构建“三高模型”（筹资性现金流入率、投资性现金流出率、销售费用增速）提高中小盘选股胜率。

五、大势研判

• 21Q2“总量冷、结构热”，核心资产修复带动市场回调，非核心资产选股正当时。
• 21Q3宏观格局弱于Q2，国内经济走弱，海外政策正常化预期发酵，市场仍需磨底。
• 21Q4经济结构问题（如房地产）缓和，无宽松约束，衰退期投资并非坏事，核心资产+景气科技+小盘股可能支撑市场反弹。

六、港股通投资机会

• 公募对港股通核心资产配置仍有扩散空间。
• 港股通顺周期估值更低，股价弹性更高。
• 港股通中小盘估值更接近注册制下的水平，精选个股条件更优。

关键信息

1. 海外环境

• 疫苗接种有序推进，疫情反复不影响复苏进程。
• 美联储扩表与财政部账户余额减少推动流动性宽松。
• 美债实际利率上行领先于紧货币，全球股市见顶同步于紧货币。

2. 国内环境

• 制造业投资和出口支撑经济有韧性。
• 房地产销售有韧性，因城施策收紧坚定。
• 资管新规推动居民资产配置迁移，股市流动性有韧性。

3. 核心资产与小盘股

• 核心资产估值受压制，需时间与空间修复。
• 小盘股机会来自经济复苏与基本面修复，但需精选个股。
• “三高模型”有效提高中小盘选股胜率与盈亏比。

4. 港股通

• 港股通核心资产估值性价比更高。
• 港股通顺周期与中小盘估值更具优势。
• 港股通投资机会逐步扩散，中小市值挖掘更友好。

行业推荐与策略

2021上半年

• 顺周期和低估值风格占优，关注化工、工业金属、细分设备（机床、注塑机、光伏设备、锂电设备、半导体设备、工业机器人等）。
• 房地产竣工加速，家电与轻工受益。
• 银行、房地产和建筑装饰可能有向上脉冲机会。

2021下半年

• 科技成长与核心资产相对业绩趋势占优。
• 关注传媒、通信、电子、电气设备、汽车、家用电器和计算机。
• 服务业复苏潜力大，但修复进程缓慢，仍有机会。

总结

2021年A股投资环境呈现“总量冷、结构热”格局，核心资产估值修复与小盘股机会并存。港股通投资成为新的策略方向，其估值更具吸引力，且具备更高的股价弹性。投资需关注结构性改善、业绩增长与估值修复的结合，同时注意宏观政策变化对市场的影响。