教育行业消费升级系列深度研究5：从好未来看K12培训行业，城市扩张集中度提升及值得期待的在线业务-20180411-东吴证券-19页-2mb

报告摘要

消费升级系列深度研究（5）：从好未来看K12培训行业总结

核心内容

好未来是中国K12教育培训行业的龙头企业，其业务涵盖小班教学、一对一及在线课程三大板块，2017年收入占比分别为84.4%、10.5%、4.5%。截至FY3Q18期末，公司在全国38个城市开设了579个教学网点，2018财年前三季度累计招收线上线下学员483万人，第三季度新增学员154万人，同比增长85%。好未来通过持续扩张和技术创新，构建了线上线下结合、国内国际打通的教育生态圈，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

业务结构清晰：好未来以培优课程为核心，强调个性化教学与课程本土化，通过“大后台、小前台”模式实现产品标准化。
营销壁垒显著：凭借品牌影响力和“家长帮”社群平台，好未来在K12教培市场中形成差异化竞争，提高客户粘性。
扩张策略下沉：2017年起，公司重点拓展二三线城市，如东莞、常州、徐州等，推动市场渗透率提升。
技术驱动发展：好未来在在线教育、移动教育及教育技术领域持续投资，构建了包括“学而思云平台”、“培优云”等在内的技术体系，提升业务效率和个性化学习体验。
行业集中度提升：随着政策监管趋严，中小机构面临较大压力，行业集中度有望进一步提升，好未来等龙头企业将受益。
在线教育前景广阔：预计2019年中国在线教育市场规模将达到2,727.1亿元，呈现中高速增长趋势。

关键信息

业务收入：截至FY3Q18，好未来小班教学、一对一、在线课程收入占比分别为84.4%、10.5%、4.5%。
教学网点：截至FY3Q18期末，好未来在全国38个城市开设了579个教学网点。
课程体系：好未来拥有完整的课程研发团队，涵盖K12各学科，其中培优课程尤为突出。
在线业务增长：好未来在线课程业务收入在FY17第一季度至FY18第三季度持续快速增长，2018年第三季度收入达0.34亿美元，同比增长176%。
投资布局：2012年至2017年期间，好未来参与了62起投资及并购，覆盖K12教育、幼教、留学、教育技术等多个领域。
盈利情况：FY18前三季度好未来营收达12.11亿美元，同比增长66.62%；营业利润为1.38亿美元，同比增长56.23%。
成本结构：营业成本主要包括教师薪酬、租金、课程材料及设备折旧，其中教师薪酬占比最高。
毛利率与净利率：好未来毛利率从FY13的49%上升至FY15的53%，后有所下降至FY3Q18的48%；净利率从FY13的15%上升至FY14的19%，后波动下降至FY3Q18的10%。