20180411-东吴证券-消费升级系列深度研究5_从好未来看K12培训行业_城市扩张集中度提升及值得期待的在线业务_19页_2mb

消费升级系列深度研究（5）：从好未来看K12培训行业总结

核心内容概述

好未来是中国K12教育培训行业的龙头企业，其业务涵盖小班教学、一对一、在线课程三大板块，分别在2017年实现收入占比为84.4%、10.5%、4.5%。公司通过持续扩张与技术投入，构建了覆盖全国的教育网络，并在在线教育领域展现出强劲的增长势头。随着行业集中度的提升及互联网技术的渗透，好未来在K12教培行业中具备显著的竞争优势。

主要观点

• 业务结构清晰：好未来主营业务包括小班教学、一对一、在线课程，其中小班教学为主要收入来源，占比较大。
• 扩张策略明确：2017年起，公司重点向二、三线城市下沉，提升市场渗透率，为后续增长奠定基础。
• 技术驱动发展：好未来积极布局在线教育、移动教育及教育技术领域，通过自主研发平台和引入外部投资，构建教育生态圈。
• 内容与营销优势：公司拥有强大的课程研发能力，且通过“家长帮”等平台增强品牌影响力与客户粘性。
• 行业前景广阔：K12课外培训市场持续增长，预计到2019年市场规模将达2,727.1亿元，行业集中度有望进一步提升。

关键信息

1. 好未来业务发展概况

• 业务构成：小班教学、一对一、在线课程。
• 收入结构：FY17年收入占比分别为84.4%、10.5%、4.5%。
• 教学网点数量：截至FY3Q18期末，全国开设教学网点579个，覆盖38个城市。
• 学员规模：2018财年前三季度共计招收线上线下学员483万，其中第三季度154万，同比增长85%。

2. 内容与营销壁垒

• 课程研发：好未来拥有160余名全职课程研发人员，所有K12科目教材均为自主研发。
• 品牌定位：以“培优”为核心竞争力，区别于其他机构的“补差”策略。
• 家长帮平台：拥有1755万注册用户，构建家长互动社群，提升品牌影响力。

3. 扩张策略

• 城市布局：2017年重点拓展非省会/副省级/直辖城市，如东莞、常州、徐州等。
• 新城市拓展：FY16-FY18第三季度共拓展19个新城市，其中三线城市占多数。
• 双师课堂模式：线上主讲教师与线下辅导教师结合，推动三四线城市市场渗透。

4. 技术研发与投资布局

• 在线教育平台：学而思网校成立于2008年，提供语文、数学、英语等全学科课程。
• 技术投资：2012年3月至2017年10月，好未来共参与约62次投资与并购，涵盖AI、留学、K12教育、幼教等领域。
• 数据与系统：IPS系统升级为“学而思云平台”，整合学习数据、教研平台、教学服务等，形成数据闭环。

5. 行业发展趋势

• 政策影响：2018年政策趋严，推动行业集中度提升，中小机构面临较大压力。
• 市场规模：预计2017年中国K12课外培训市场规模为5,034亿元，2019年将达2,727.1亿元。
• 市场结构：行业呈现“两超多强”格局，好未来与新东方处于第一梯队，其他机构则为第二、第三梯队。

风险提示

• 政策风险：教育政策变化可能对行业造成较大影响。
• 竞争加剧：行业竞争可能超出预期。
• 教育事故：可能影响公司声誉。
• 市场需求不足：低线城市需求不及预期。
• 技术进展不及预期：互联网技术应用可能未达预期。
• 市场系统性风险：整体市场波动可能影响公司表现。

结论

好未来作为K12教培行业龙头，凭借强大的课程研发能力、品牌影响力和营销策略，构建了显著的竞争壁垒。公司通过渠道下沉和在线业务扩张，实现了快速增长。随着政策趋严和互联网技术的深入应用，行业集中度有望提升，好未来有望受益于这一趋势，实现持续增长。然而，公司仍需关注政策变化、市场竞争和技术应用等潜在风险。