20141022-申万宏源研究_香港_-中国燃气-00384.HK-LPG业务好于预期_11页_725kb

中国燃气（384:HK）研究报告总结

核心内容

中国燃气（384:HK）是一家专注于液化石油气（LPG）和管道天然气业务的公司，其业务涵盖批发、零售、进口及分销。本报告由分析师Albert Miao发布，日期为2014年10月22日，主要分析公司财务表现、业务模式及市场前景，并上调其评级至“交易性买入”。

主要观点

• LPG批发业务的利润率相对稳定：公司60%的LPG批发业务采用成本加成合同，因此不受价格波动影响，毛利率约为5%。其余40%的业务库存风险可控，公司仅保留4-5天的库存。
• LPG零售业务具有稳定毛利率：零售业务被视为类似分销渠道，毛利率稳定。随着品牌影响力增强和行业竞争减少，公司零售业务的定价能力正在提升。
• LPG业务管理能力提升：公司拥有超过10年的LPG进口和零售经验，聘请了来自韩国S&K集团的LPG专家以提升整体管理能力。
• 上调评级至交易性买入：分析师认为市场对行业前景过于担忧，已反映大部分负面因素，随着催化剂临近，上调评级至交易性买入。
• 财务预测：分析师维持公司2015E至2017E财年的净利润预测分别为34.4亿港元、43.7亿港元和54.8亿港元，分别同比增长34%、27%和25%，高于彭博一致预期。
• 目标价与估值：基于DCF模型，分析师给出目标价为18.5港元，对应39%的上涨空间。

关键信息

财务表现（2013-2017E）

业务发展

• LPG业务：公司拥有LPG进口和零售的丰富经验，业务模式稳健，毛利率逐步提升。
• 管道天然气：公司致力于扩大管道天然气的覆盖范围，预计到2017年将连接约2,400,000户家庭。
• LPG价格波动：尽管LPG价格略有下降，但由于其与油价的联动性较低，对毛利率影响有限。
• 品牌建设：公司通过加强品牌影响力，提升零售业务的定价能力，同时应对安全与质量问题。

催化剂与风险

• 催化剂：11月末中报业绩可能高于预期，以及并购机会。
• 风险：未来几个月油价和LPG价格可能继续下滑，尽管旺季即将到来。

投资评级定义

• BUY：预期12个月内股价上涨超过20%。
• Trading BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
• Outperform：预期12个月内股价上涨10-20%。
• Hold：预期12个月内股价波动在-10%至10%之间。
• Underperform：预期12个月内股价下跌10-20%。
• SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。

估值模型与关键假设

• DCF模型：目标价为18.5港元，对应39%的上涨空间。
• 关键假设：基于公司业务增长和毛利率改善的预期，未来几年收入和利润将保持增长趋势。

股东结构与业务扩展

• 股东结构：韩国S&K集团是公司的重要股东，拥有丰富的LPG业务经验。
• 业务扩展：公司计划扩大LPG业务，提升其在下游分销中的市场份额。

总结

中国燃气在LPG业务方面表现稳健，毛利率稳定，具备较强的市场竞争力。公司通过成本加成合同和库存管理策略有效控制价格波动风险，并在零售业务中提升定价能力。分析师认为市场对行业前景的担忧已部分反映在股价中，未来催化剂可能推动股价上涨，因此上调评级至交易性买入。公司财务表现良好，具备持续增长潜力，估值模型支持其未来上涨空间。