20210630-兴证国际证券-中国燃气-00384.HK-LPG微管网_暖居业务先行者_前景广阔_6页_819kb

中国燃气（00384.HK）研究报告总结

核心内容

中国燃气（00384.HK）作为港股通标的，近期受到市场关注。当前股价为23.90港元，目标价为32.47港元，预期升幅为35.9%，维持“买入”评级。公司主要业务涵盖管道燃气、增值服务、液化石油气（LPG）销售及工程设计与服务，其中管道燃气和增值服务表现突出，LPG业务在疫情后展现出强劲盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2020/21财年，公司录得收入699.75亿港元，同比增长17.53%；归属股东净利润为104.79亿港元，同比增长14.04%。每股基本盈利为2.01港元，全年派发股息55港仙，较上年增加5港仙。
• 业务增长亮点：
  • 管道燃气销售：同比增长32.8%，总销气量达312.11亿立方米，其中城市与乡镇燃气销量增长19.6%。
  • 增值服务：同比增长53.6%，成为公司重要增长引擎。
  • LPG业务：尽管受疫情影响，终端零售销量同比下降34.2%，但批发业务增长29.2%，板块核心盈利同比增长133%。
• 战略调整：
  • 公司调整用户结构，放缓乡镇居民接驳速度，聚焦城市市场。
  • LPG微管网用户接驳数不及预期，公司选择等待国家政策落地以规避风险。
  • 推进“暖居”业务，预计2021/22财年新增安装面积达1600万平方米。
• 激励计划：公司已发行1.6亿股期权，行权条件为2022年扣非除税净利润达140亿港元或2023年达150亿港元，显示管理层对公司未来发展的信心。
• 财务预测：预计2022-2024财年营业收入分别为818.89亿、952.75亿和1105.51亿港元，归母净利润分别为120.86亿、145.78亿和163.77亿港元，对应2021年15倍PE。

关键信息

财务指标（2021A至2024E）

资产负债表（单位：百万港元）

现金流量表（单位：百万港元）

风险提示

• 毛差缩减：受LNG采购价格上升影响，城市项目平均毛差略有上升。
• 接驳量低于预期：乡镇居民接驳数同比下跌37.4%，LPG微管网用户接驳数远低于指引。
• LPG微管网进展缓慢：项目推进速度未达预期，可能影响增长节奏。

结论

中国燃气在主营业务和增值服务方面展现出强劲增长潜力，LPG微管网和暖居业务被视为未来增长点。尽管面临一定的风险，如毛差缩减、接驳量低于预期及LPG项目进展缓慢，但公司通过优化用户结构、加强现金流管理、推进轻资产模式等措施，增强了市场信心。分析师维持“买入”评级，目标价32.47港元，对应2021年15倍PE，预计公司未来三年将持续增长。