20250614-天风证券-固收点评_5月社融的几点关注_5页_431kb

5月社融信贷分析与债市展望

1. 社融信贷数据亮点

• 社融同比多增：5月新增社融22894亿元，同比多增2271亿元，存量同比增速持平上月。
• 财政发力是主因：政府债券成核心拉动项，5月净增超9400亿元，财政支出持续加力。
• 企业信用扩张受限：
  • 企业中长贷同比少增，受债券融资替代效应影响。
  • 企业短贷表现较强，或受结构性货币政策工具降息带动。
• 居民领域分化：
  • 居民中长贷增长改善，一线地产成交活跃（同比+41%）提供支撑。
  • 居民短贷偏弱，消费贷利率调整敏感度高，加杠杆意愿仍待提振。

2. M1M2表现与资金活跃度

• M1同比大幅上行0.8 pct：反映企业预期改善、资金活化，或低基数及关税缓和之效。
• M2增速小幅回落：实体经济信用扩张意愿不足，但财政支出形成支撑。

3. 债市研判

• 短端利率：央行呵护态度明确，但OMO利率附近资金约束下，短端或震荡偏强。
• 长端利率：社融数据指向内生修复动力不足，月内围绕1.65%中枢波动，外部环境边际变化是主要驱动因素。

4. 风险提示

• 政策不确定性（财政/货币政策超预期变化）。
• 基本面超预期波动（经济增速、PMI等）。
• 海外地缘政治风险冲击市场。