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投资策略：五轮PPI通胀复盘与展望

核心内容概览

本文回顾了自1993年以来中国经历的五轮PPI上行周期，分析其成因、表现及对股票市场的影响，并对当前PPI快速上行进行了展望。文章强调，PPI快速上行通常伴随CPI上行，形成通胀压力，进而导致政策收紧，影响股市表现。但当前PPI上行与历史相比具有不同特点，更依赖于供需错配和美元贬值等因素。

主要观点

• 历史经验：PPI快速上行通常伴随着CPI上行，形成通胀压力，政策往往趋于收紧，股市表现多数不佳。
• 例外情况：1998年底至2000年初、2015年底至2017年初的PPI上行，主要由供给收缩和需求偏弱导致，通胀压力较小。
• 当前PPI上行特征：
  • 主要由疫情造成的供需错配和美元贬值引发。
  • 与工业生产扩张无关，更多是外部需求推动。
  • 国内需求修复缓慢，CPI仍维持低位，尚未形成明显通胀压力。
• 政策与市场反应：
  • 随着低基数效应消退，政策可能逐步宽松，流动性担忧将释放。
  • 需警惕通胀上行风险，若PPI持续上行并传导至CPI，可能引发政策收紧，对股市造成冲击。

关键信息

五轮PPI上行周期

股市表现

• 1998年底至2000年中：科技成长、小票风格占优。
• 2002年初至2004年底：“五朵金花”行情，价值投资理念首次体现。
• 2005年6月至2007年10月：金融周期牛市，带动金融板块显著上涨。
• 2008年10月至2009年7月：周期板块（有色、地产、建材、采掘）领涨。
• 2016年2月至2017年2月：建筑、建材、有色、家电、钢铁等房地产周期相关行业涨幅领先。

风险提示

1. 海外需求增长：若全球疫情改善、经济复苏，可能导致PPI居高不下。
2. PPI向CPI传导：若大宗商品涨价影响消费端，可能引发通胀风险。
3. 历史经验偏差：当前市场环境与历史存在差异，需谨慎对待历史数据的参考价值。

结论与展望

• 当前PPI上行主要由疫情后的供需错配和美元贬值导致，不反映工业生产扩张。
• 由于国内需求修复缓慢，CPI未明显上涨，通胀压力尚不显著。
• 随着低基数效应消退和政策保持宽松，流动性担忧可能逐步释放。
• 未来需密切关注PPI和CPI的联动性，警惕通胀上行风险对政策和股市的影响。

附录

• 相关研究：包括估值分析、市场情绪、流动性监控、行业景气度等。
• 图表目录：包含多张反映不同时期PPI、CPI、大宗商品价格及股市表现的图表。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

分析师信息

• 张启尧：执业证书编号 S0680518100001，邮箱 zhangqiyao@gszq.com
• 胡思雨：执业证书编号 S0680520080009，邮箱 husiyu@gszq.com

机构信息

• 国盛证券研究所：分别位于北京、南昌、上海、深圳，联系方式详见文末。