20260714-浦银国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-收入趋势好于预期_基本面稳中向好；维持_买入_评级及必选消费首选_6页_895kb

报告摘要

蒙牛乳业（2319.HK）在2026年上半年展现出优于预期的收入增长趋势，且基本面呈现稳中向好的态势。报告维持“买入”评级，并将其列为2H26必选消费首选。

1H26业绩预测：
- 收入增长预计为中到高单位数，高于公司2026全年收入增长中单位数的指引。
- 常温奶收入预计同比增长中单位数，低温鲜奶预计增长25%-30%，奶粉预计增长接近30%（贝拉米预计增长60%-70%）。
- 奶酪增速预计高于液态奶。
- 由于原材料成本上升，预计1H26毛利率承压。
- 受上半年世界杯营销费用和去年高基数影响，经营利润率可能同比下降，但核心净利润同比增长远高于收入及经营利润。
2026全年展望：
- 传统商超渠道基本盘企稳，新渠道（如会员店及toB）持续贡献增量。
- 世界杯品牌曝光度提升，有助于公司形象。
- 预计2H26毛利率在低基数基础上同比扩张。
- 行业促销力度可能下降，结合收入增长带来的正向经营杠杆，有助于抵消成本上涨压力。
- 广告营销费用将在全年分摊，预计2H26经营利润率将重回扩张，全年经营利润率同比持平或小幅扩张。
- 随着核心税前利润增长，预计2026年有效税率将回落。

盈利预测：
- 2026年预计核心归母净利润为5,091百万人民币，同比增长35.5%。
- 2026年PE估值为11.4倍，处于历史低位。
- 目标价为21.30港元，潜在升幅为23.5%。
财务表现：
- 收入：预计2026年增长6.1%，2027年增长5.0%，2028年增长4.1%。
- 毛利率：预计保持在39.7%-39.8%之间，毛利率稳定。
- 经营利润率：预计2026年为8.0%，2027年为8.5%，2028年为8.8%，逐步扩张。
- 归母净利率：预计2026年为5.8%，2027年为6.8%，2028年为7.3%，持续改善。
- ROE：预计2026年为12.1%，2027年为13.6%，2028年为14.0%，稳步提升。
财务杠杆与流动性：
- 流动比率预计从1.0提升至1.5。
- 现金比率从0.2提升至0.3。
- 负债/权益从1.2下降至0.9，财务结构趋于稳健。
估值与投资建议：
- 当前股价为17.25港元，处于52周内股价区间（13.88-18.07）内。
- 蒙牛目前交易在11.4倍PE，处于历史低位。
- 报告维持“买入”评级，目标价21.30港元。

乐观情景（概率25%）：
- 收入和利润率增长好于预期。
- 毛利率水平同比持平。
- 整体费用率显著下降，经营利润率同比扩张20bps。
- 目标价为26.6港元。
悲观情景（概率20%）：
- 收入和利润率增长不及预期。
- 毛利率同比下降30bps。
- 整体费用率基本持平，经营利润率同比下降20bps。
- 目标价为17.0港元。

分析师：
- 林闻嘉，首席消费分析师，邮箱：richard_lin@spdbi.com，电话：(852) 2808 6433
- 何丽敏，消费分析师，邮箱：limin_he@spdbi.com，电话：(852) 2808 6438
销售团队：
- 杨增希，邮箱：essie_yang@spdbi.com
- 张帆，邮箱：vane_zhang@spdbi.com，电话：(852) 2808 6469
公司信息：
- 浦银国际证券有限公司，网站：www.spdbi.com，地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼