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科创板专题报告总结

核心内容概述

科创板是中国资本市场的重要创新举措，旨在支持科技创新企业的发展，推动资本市场改革。自2018年11月5日首次提出以来，科创板在制度设计、发行标准、配售机制、交易规则等方面进行了多项创新，以适应新兴科技企业的特点。

主要观点与关键信息

制度创新

• 发行与退市制度：科创板实行“上交所审核，证监会注册”的发行制度，取消直接定价，改为市场化询价定价。同时，科创板在退市机制上更为严格，压缩退市时间，触及财务类退市指标的第一年警示，第二年退市。
• 上市企业标准：科创板支持六类战略新兴产业，包括信息技术、节能环保、新能源、医药生物、高端装备和新材料。允许未盈利企业上市，采用多元考核标准，如市值、营收、利润、现金流和研发投入。
• 新股配售机制：保留网下和网上配售机制，但网下配售比例不低于60%。新增战略配售、绿鞋机制、保荐机构跟投和高管参与配售等机制。
• 交易规则：科创板上市后前5日不设涨跌幅限制，之后涨跌幅限制为20%。同时，引入盘后交易机制，申报数量下限为200股。投资者门槛为20个交易日证券及资金账户日均资产不低于50万元，且参与证券交易满2年。

发行标准

科创板已受理企业情况

• 截至2019年6月10日，科创板已受理企业共计119家。
• 大部分企业选择第一套上市标准，即市值不低于10亿元，且最近两年净利润均为正且累计不低于5000万元，或最近一年净利润为正且营收不低于1亿元。
• 企业地区分布以长三角地区为主，占比超过40%；其次是华北地区（29%）和广东地区（14%）。
• 行业分布以信息技术行业为主，占比约40%，其次为生物医药和高端装备行业。
• 营收集中在1-5亿元区间，占比接近一半；净利润主要分布在0.5-5亿元区间，其中两家尚未实现盈利。

投资者门槛与配售机制

• 投资者门槛为20个交易日证券及资金账户日均资产不低于50万元，且参与证券交易满2年。
• 配售机制向机构投资者倾斜，安排不低于网下发行股票数量的70%向六类中长线资金对象配售。

对A股市场的影响

• 科创板的推出对A股市场存在一定的分流效应，但整体影响较为有限且可控。
• 中小板在减量环境下推出，对存量市场影响较大；创业板在增量流动性环境下推出，影响较小。
• 科创板初期资金关注度高，可能带动估值上行。

科创板估值体系

企业生命周期与估值方法

• 企业生命周期包括初创期、成长期、成熟期和衰退期。
• 不同发展阶段的企业适用不同的估值方法。

估值方法适用范围

不同周期企业适用的估值方法

典型企业估值案例

• 中芯国际：由于高资本开支，采用EV/EBITDA估值法更为合理。
• 京东：因持续亏损，PE指标波动大，PS估值法更为稳定。
• 百济神州：虽未盈利，但其市值已超越A股98%的医药公司，采用Pipeline估值法更为适用。
• 特斯拉：净利润持续为负，但经营活动现金流改善，PS估值法表现更为稳健。

结论

科创板作为制度创新的先行试点，为科技型企业的融资和估值提供了新的路径。其制度设计更贴近新兴企业的发展需求，对A股市场的影响主要体现在资金分流和估值牵引两方面。在当前流动性环境下，科创板的分流效应较为有限，但其高关注度可能带动估值上行。投资者应关注科创板企业的生命周期及行业特性，选择合适的估值方法进行投资决策。