20161009-华泰证券-福成股份-600965.SH-异地扩张项目落地_整合者风范初显_15页_1mb

报告摘要

福成股份（600965）于2016年10月10日发布公告，宣布通过福成和辉产业并购基金以2亿元对价收购宜兴龙墅公墓60%的股权，标志着其异地扩张战略的正式启动。此次收购不仅展示了福成在殡葬行业整合方面的实力，也为其进入长三角市场奠定了基础，进一步强化了市场对其作为行业整合者的认知。

异地扩张项目落地
- 宜兴龙墅公墓是宜兴市3座经营性公墓之一，项目收购后福成和辉将持有其60%股权。
- 项目落地打消了市场对福成异地扩张能力的疑虑，也证实了其在殡葬行业的整合能力。
- 宜兴属于长三角地区，福成进入该市场标志着其从河北三河的区域优势向全国市场扩展。
行业投资逻辑的再梳理
- 成长性对标燃气分销商：福成的殡葬业务与2000年时期的燃气分销行业相似，均具有区域垄断性，需通过并购和合作扩张。
- 盈利能力对标高端白酒：殡葬文化与白酒文化同属传统文化消费，具有高溢价空间，支撑福成较高的净利率。
- 扩张优势：A股系统性估值溢价与大股东62.33%的持股比例为福成提供了良好的外延扩张空间。
盈利预测与估值
- 2016-2018年收入预测分别为14.38亿元、16.41亿元、17.93亿元，同比增长分别为7.0%、14.1%、9.3%。
- 归属母公司的净利润预测分别为2.04亿元、2.26亿元、2.63亿元，同比增长分别为22.86%、10.80%、16.34%。
- 给予2017年80倍PE估值，对应市值100亿元；餐饮业务给予2017年40倍PE，对应市值22亿元；畜牧业给予2017年50倍PE，对应市值23亿元。
- 综合估值上调至145~155亿元，对应目标价17.70~18.93元，维持“买入”评级。

市场担忧与澄清
- 市场曾对福成异地扩张存在担忧，尤其是对地方政府审批及经营性与公益性公墓的区分。
- 宜兴龙墅项目的落地打消了这些顾虑，展示了福成在行业整合上的实力。
行业背景
- 殡葬行业存在区域垄断性，经营性公墓由私人部门管理，无需地方民政部门审批。
- 公益性公墓主要面向农村，服务对象不同，经营策略也有差异。
区域数据
- 宜兴市2015年户籍人口108.29万人，死亡人口8303人，死亡率7.67%。
- 宜兴市现有3座经营性公墓和40座公益性公墓，规划面积分别为1099亩和940亩。
业务板块
- 殡葬业务：毛利率约40%，净利率约14%，2016年预计收入211.41亿元。
- 畜牧业：毛利率18%，净利率约10%，2016年预计收入872.50亿元。
- 餐饮业：毛利率约69%，净利率约5%，2016年预计收入345.90亿元。
财务指标
- 2016年EPS预计为0.25元，PE为61.52倍。
- 资产负债率维持在17%左右，流动比率和速动比率稳步提升，显示良好的偿债能力。
风险提示
- 殡葬行业可能面临监管加强，影响市场化进程。
- 食品安全问题可能影响福成的畜牧业和餐饮业务。

规划原则
- 统一规划、合理布局、节约资源、适度超前、方便群众。
规划目标
- 至2020年，全面取消传统公墓形式，以骨灰堂存放为主，推广生态葬式。
规划布局
- 殡仪馆、殡仪服务中心、经营性公墓、公益性公墓、骨灰堂等均有详细规划。
- 公益性公墓将逐步关闭，集中建设骨灰堂。
- 殡葬专用品销售点不得设在城市主要街道和繁华地段。