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福成深度报告二：3个100亿支撑市值翻倍

核心内容概述

本报告聚焦福成股份，分析其在殡葬行业的竞争优势及未来增长潜力。报告指出，福成股份作为A股稀缺的殡葬行业标的，具备三大增长引擎：内生增长、外延并购和墓地牌照资产化。基于行业高增长潜力及公司战略调整，报告认为福成股份有望实现市值翻倍。

主要观点与关键信息

1. 殡葬行业前景广阔

• 行业规模：2017年殡葬行业规模接近千亿，其中墓地服务业规模最大，达600亿，增速达17.4%。
• 行业特征：行业呈现两极分化，遗体处理高度垄断，而殡仪服务及产品市场分散，缺乏领军企业。
• 增长驱动力：
  • 量的驱动：老龄化加剧，2017年65岁以上人口接近2亿，年死亡人数将超1000万。
  • 价的驱动：人均可支配收入增长及城市化进程推动殡葬服务价格上涨，2012-2017年CAGR达16.4%。

2. 福成股份的三大增长引擎

■ 第一个100亿：墓地开发潜力巨大

• 宝塔陵园：总规划2000亩，分三期开发，全部建成后可提供40万个墓穴。
• 销售情况：2015年墓穴销售收入达1.64亿元，同比+32.8%；2014-2016年墓穴均价CAGR达28.5%。
• 盈利预测：按7万元均价（年均涨幅20%+）*40万个墓穴=280亿元收入，净利率50%可实现140亿元净利润。费用率下降至15%后，净利率有望提升至65%，利润达155亿元。

■ 第二个100亿：产业基金推动外延并购

• 产业基金：公司与和辉共同设立100亿元产业并购基金，首期10亿元已落地宜兴龙墅项目。
• 并购价值：宜兴项目年利润约4000-6000万元，公司收购估值5-7xPE。产业基金后续规模预计达30亿元，外延并购利润预计超1.5亿元。
• 行业特点：经营性公墓牌照稀缺，审批严格，导致行业集中度低，CR5仅4%。福成作为唯一可资产证券化的平台，具备换股优势。

■ 第三个100亿：大股东资金充沛，支持并购扩张

• 现金储备：大股东福成集团持有100亿元现金，公司账面现金5亿元，出售燕郊奶牛场获得1.6亿元，合计现金充沛。
• 现金流优势：公司经营性现金流强劲，1H2016达到11.6亿元，为并购提供充足资金支持。
• 战略布局：通过并购基金和产业基金，福成有望成为殡葬行业下一个龙头。

3. 公司战略转型：聚焦殡葬主业，剥离非核心业务

• 业务调整：自2015年起，公司逐步剥离餐饮和畜牧养殖业务，集中资源发展殡葬服务。
• 餐饮业务：1H2016关闭15家门店，毛利率上升，成本下降。
• 畜牧养殖：因食品安全风险及行业利润下降，公司出售燕郊奶牛场，未来聚焦肉牛主业及高附加值产品。

4. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：2016-2018年摊薄EPS分别为0.24元、0.41元、0.74元。
• 估值给予：参考美股SCI和港股福寿园的30xPE，给予福成股份50xPE估值。
• 市值预测：2016年备考利润3亿元，对应市值250亿元；2017年备考利润5亿元，对应市值270亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 并购风险：并购进程不达预期可能影响增长。
• 食品安全风险：畜牧养殖业务虽已剥离，但仍需关注食品安全相关潜在影响。

结论

福成股份凭借其在殡葬行业的龙头地位、强大的产业基金支持、大股东现金储备及战略转型，有望在未来3年内实现市值翻倍。公司具备资产证券化平台优势，是A股稀缺的殡葬行业标的，未来增长潜力巨大。