20210823-中航证券-天奥电子-002935.SZ-2021年中报点评_下游需求提升_+_国产替代_双逻辑驱动_业绩弹性有望提升_7页_569kb

天奥电子（002935）2021年中报总结

核心内容

天奥电子（002935）在2021年上半年实现恢复性增长，营收与净利润均较疫情前有所提升。公司专注于时间频率产品和北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，是国防军工领域的重要企业。随着下游需求提升和国产替代加速，公司未来业绩增长空间广阔。

主要观点

• 业绩恢复：公司2021年H1营收3.66亿元，同比增长27.30%，归母净利润0.34亿元，同比增长36.40%，扣非归母净利润同比增长77.10%，表明公司已恢复至疫情前水平。
• 募投项目进展：公司IPO募集资金投向的项目已进入设备安装和验收阶段，未来将逐步释放产能，提升盈利能力。
• 产品结构优化：频率系列产品增长显著，时间同步系列产品保持稳定增长，北斗卫星应用产品实现翻倍增长，但毛利率有所下降。
• 财务数据积极：公司加大采购及生产力度，多项财务指标如应收账款、预付款项、存货等增长，预示未来业绩有望兑现。
• 行业前景向好：信息化武器装备需求提升与国产替代趋势为公司带来双重增长逻辑，预计未来三年公司营收和净利润将持续增长。

关键信息

财务数据概览

募投项目情况

公司2018年IPO募集资金主要用于以下项目：

• 原子钟产业化建设：1.30亿元
• 时间同步产品产业化：1.73亿元
• 北斗卫星应用产业化：1.54亿元
• 技术研发中心建设：0.66亿元

项目预计达产后可新增收入14.94亿元，净利润1.77亿元，分别占公司2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。达产时毛利率分别为40.13%、30.18%、36.23%，均高于2021H1水平。

产品结构分析

频率系列产品

• 收入：2.08亿元，同比增长45.23%
• 毛利率：34.22%，同比下降1.56pct
• 应用于航空航天、卫星导航、军民用通信等领域，公司是国内主要的原子钟批量生产企业，技术性能达到国际先进水平。

时间同步系列产品

• 收入：1.54亿元，同比增长8.02%
• 毛利率：21.61%，同比下降2.57pct
• 为国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等重大工程提供保障。

北斗卫星应用产品

• 收入：417.13万元，同比增长119.54%
• 主要产品为北斗卫星手表及应用终端，公司是军民领域的主要供应商，北斗手表产品线上销售恢复。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：28.00元
• PE估值：2021-2023年分别为48倍、42倍、34倍
• 盈利预测：
  • 营收：2021E 10.69亿元，2022E 12.25亿元，2023E 14.73亿元
  • 归母净利润：2021E 1.22亿元，2022E 1.41亿元，2023E 1.74亿元
  • EPS：2021E 0.59元，2022E 0.68元，2023E 0.84元

风险提示

• 募投项目推进不及预期
• 时频器件市场竞争加剧
• 新增产能消化不及预期

总结

天奥电子作为国内时间频率产品和北斗卫星应用领域的领先企业，2021年上半年业绩恢复明显，募投项目进入关键阶段，未来产能释放将显著提升公司业绩弹性。公司产品广泛应用于国防和民用领域，受益于装备需求提升与国产替代趋势，具备长期增长潜力。当前估值处于合理区间，建议投资者关注其未来业绩兑现能力及募投项目落地进度。