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报告摘要

小商品城（600415）2022年总结

核心内容概述

小商品城（600415）作为全国批发市场龙头，2021年年报显示其营业总收入达60.34亿元，同比增长61.95%，归母净利润为13.34亿元，同比增长43.97%。业绩表现符合市场预期，且公司正通过数字化转型推动长线贸易发展。

主要观点

收入增长

营业总收入：60.34亿元，同比增长61.95%。
市场经营收入：23.96亿元，同比增长12.66%，受益于精细化经营策略。
商品销售收入：25.93亿元，同比增长575.7%，主要得益于爱喜猫业务的快速放量。
酒店服务收入：1.28亿元，同比下降14.75%，受义乌当地疫情冲击影响。
展览广告收入：1.20亿元，同比增长24.08%，预计2022年进一步增长。

毛利率变化

市场经营毛利率：从57.77%提升至63.82%，主要因收入增长摊薄成本。
酒店业务毛利率：-4.95%，受高固定成本影响，但2022年摊销费用有望下降。
展览广告毛利率：-2.86%，同比有所改善，预计2022年毛利率将显著提升。

费用管理

总费用：同比增长3%，主要因贸易收入增长影响费率。
销售费用：2.05亿元，同比下降15%，广告投放减少。
管理费用：4.54亿元，同比增长20%，因人员开支增加，但股权激励推动了业务增长。
研发费用：0.1亿元，同比下降44.3%。
财务费用：1.80亿元，基本稳定，公司收缩现金和有息负债。

关键信息

投资建议

投资评级：买入（维持评级）。
目标价格：未明确，但当前估值具有吸引力。
盈利预测调整：2022-2024年归母净利润预测分别为16.9亿元、20.1亿元、24.0亿元，较前期预测上调。

财务预测摘要

营业收入：预计2022年为92.92亿元，2023年为155.61亿元，2024年为266.18亿元。
净利润：预计2022年为16.86亿元，2023年为20.13亿元，2024年为24.04亿元。
每股收益（EPS）：预计2022年为0.31元，2023年为0.37元，2024年为0.44元。
市盈率（P/E）：预计2022年为18.04倍，2023年为15.11倍，2024年为12.66倍。
市净率（P/B）：预计2022年为1.90倍，2023年为1.73倍，2024年为1.54倍。
EV/EBITDA：预计2022年为8.35倍，2023年为4.88倍，2024年为3.77倍。

业务发展

公司积极布局市场采购+跨境电商模式，Chinagoods GMV持续增长。
与中远海运、普洛斯签署合作，推动全国贸易数字化升级。
2022年1、2月经营数据超预期，费用管控超出预期。

风险提示

市场经营风险
人才储备不足风险
外部不确定性加大的风险

财务数据与估值对比

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,725.69	6,033.84	9,292.22	15,561.22	26,617.83
净利润(百万元)	926.63	1,334.10	1,686.37	2,013.26	2,403.78
毛利率	51.39%	33.25%	31.23%	21.61%	15.24%
净利率	24.87%	22.11%	18.15%	12.94%	9.03%
ROE	6.83%	9.13%	10.54%	11.43%	12.19%
ROIC	9.55%	15.20%	20.52%	19.05%	60.56%

财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	-7.84%	61.95%	54.00%	67.47%	71.05%
营业利润增长率(%)	-11.51%	14.55%	35.69%	19.46%	19.19%
归属于母公司净利润增长率(%)	-26.18%	43.97%	26.41%	19.38%	19.40%
资产负债率(%)	52.78%	52.83%	57.48%	59.30%	67.55%
流动比率	0.91	0.59	0.80	0.93	1.03
速动比率	0.79	0.50	0.66	0.72	0.78
应收账款周转率	43.93	35.62	55.12	55.12	55.12
存货周转率	1.32	4.54	4.41	3.87	3.58
总资产周转率	0.12	0.20	0.27	0.38	0.51

估值比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率(P/E)	32.83	22.80	18.04	15.11	12.66
市净率(P/B)	2.24	2.08	1.90	1.73	1.54
市销率(P/S)	8.17	5.04	3.27	1.95	1.14
EV/EBITDA	11.81	8.51	8.35	4.88	3.77

总结

小商品城在2021年实现了显著的收入和利润增长，受益于商品销售业务的爆发式增长及市场经营的优化。尽管部分业务如酒店服务受到疫情影响，但公司整体表现稳健，费用控制良好。随着Chinagoods业务的持续发展及与中远海运、普洛斯的合作推进，公司有望在2022年及未来几年实现更高的盈利增长。当前估值具备吸引力，维持买入评级。

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