20231012-华安证券-健世科技-B-09877.HK-中国走向国际_三尖瓣重磅单品厚积薄发_31页_3mb

报告摘要：健世科技（9877HK）赴港IPO及投资价值分析

核心观点

1. 战略机会：心衰及结构性心脏病赛道天花板广阔，微创介入迭代箭在弦上，并购升级大势所趋，看好标的在细分领域占据先发优势，具备深耕能力强、客户壁垒高、技术平台优的核心竞争力，有望在结构性心脏病赛道实现SPAC式增长。

一、投资价值分析

1. 产品创新+全球布局：

   • 三尖瓣市场PerpetualBlue，国产领先产品进入商业化快速通道：LuX-Valve（2023Q4 NMPA获批）和LuX-Valve Plus（覆盖全球四大市场，CE/PE/NA互通）。
   • 全球三尖瓣介入前三阵营：同期EVOQUE、INTREPIDS，产品性能优于爱德华（自扩张牛心包，优化输送控制）。
   • AR赛道拓张潜力大：二代TAVR KenFlex 创新结构（血管入路+360°可调弯回收），拟2025H2上市。

2. 商业化估值溢价验证：

   • 国内18家对标企业估值体系里，PE高配逻辑验证：2021年港股TAVR/AOI-相关产品单股估值上限已突破。
   • 典型PE支撑：沛嘉/心通核心TAVR产品PS估值从43×17倍增至157×44倍，健世TAVR产品目录价上限可达标的66%

二、竞争壁垒

• 2024年商业化节点：
  • 2024H1 Ken-Valve（TAVR-AR）NMPA+CE双证落地；
  • 2024年第二代产品 Lux-Valve Plus>欧盟及欧美住院%；
  • 美股三家TAVR龙头NMPA上市时间线下探三四年

graph LR
A[港股三尖瓣龙头] --> B(全球FIC领跑者)
B --> C{全球化变现}
C --> D[CE/EU/HK/etc.]
C --> E[技术创新]
E --> F[结构材料性能/反流适应症]
F --> G[AR设突破�当前市空)

三、盈利预测风险

• 盈利迭代：2023-2025年营收复合增速可达510-600%
• 关键风险：1) 全球授权缺席；2)二代注册进度异议；3)支付机制不确定性（新型支付模式探索

授权承销商建银国际预测：定增融资10-15亿美元，2026年港股/ADR RPG 市值将达300亿港元之上

四、投前估值

• IRR 达 at 13%时对应TEV估值86-94亿港元；
• 公司估值上限关键因素：执委会成员+诺华联合购买（类似金域、凯旺估值锚加强有力支撑

注：数据来源于投资文件披露，个股过往表现不预示未来走势，风险提示以招股书详情为准。

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合规声明：  
本摘要基于合规整理，所有投资决策需依据完整招股书，实际情况请咨询持牌机构。  
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