20230322-国联证券-皓元医药-688131.SH-收入端持续高增长_研发实力进一步提升_3页_387kb

报告摘要

皓元医药（688131）在2022年实现了显著的收入增长，但净利润增速相对较低。公司持续加大研发投入，提升研发实力，同时加快产能建设和人才储备，为长期盈利能力的提升奠定基础。分析师对公司的未来表现持积极态度，上调了收入预期，并给予“买入”评级。

收入端高增长：2022年公司实现收入13.58亿元，同比增长40.12%。其中，分子砌块和工具化合物板块贡献8.27亿元，同比增长51.76%，原料药和中间体、制剂生产板块贡献5.21亿元，同比增长24.97%。
净利润增速低于营收增速：2022年归母净利润同比增长1.39%，扣非归母净利润同比下滑11.77%。主要由于前期组织建设成本较高，包括产能扩张和员工增加等。
研发投入大幅增加：2022年研发投入达2.02亿元，同比增长94.85%，显示公司对创新的重视。
研发实力增强：截至2022年底，公司共有在研项目32个，覆盖多个关键治疗领域，自主研发和合成产品约18000种，储备超8.7万种分子砌块和工具化合物。
研发人员增加：2022年底研发人员数量达492人，同比增长128%，有助于提升研发能力。
盈利预测与估值：分析师上调公司2023-2024年收入预期至19.55/27.58亿元，新增2025年收入预期为38.51亿元。归母净利润预期相应调整，2023-2025年分别为3.17/4.68/6.68亿元，对应EPS分别为2.96/4.37/6.24元，3年CAGR为51%。参照可比公司估值，给予公司2023年34倍PE，对应目标价149.40元，维持“买入”评级。

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（倍）	EV/EBITDA
2023E	19.55	3.17	2.96	40.6	21.0
2024E	27.58	4.68	4.37	27.5	15.3
2025E	38.51	6.68	6.24	19.2	11.9

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营收增长率	52.61%	40.12%	43.94%	41.09%	39.61%
归母净利润增长率	45.09%	1.39%	141.76%	33.57%	23.58%
净利率	54.12%	51.44%	54.19%	54.95%	55.52%
ROE	19.66%	14.11%	16.13%	16.89%	17.27%
ROIC	10.48%	8.35%	12.11%	15.34%	18.19%

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
总股本（百万股）	74	107	107	107	107
股东权益合计（亿元）	18.36	23.32	26.26	30.59	36.78
流动资产合计（亿元）	15.90	18.23	19.32	26.41	36.07
非流动资产合计（亿元）	7.94	17.75	18.34	17.47	16.87
资产总计（亿元）	23.85	35.98	37.66	43.88	52.94
负债合计（亿元）	5.48	12.66	11.40	13.29	16.15