20230411-华创证券-_宏观快评_3月通胀数据点评_从冷热不均的价格看四条经济线索_11页_1mb

报告摘要

3月CPI同比为0.7%，低于市场预期的1%，核心CPI同比为0.7%，较上月回升0.1个百分点。PPI同比下降2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点，略超市场预期的-2.3%。整体通胀读数偏弱，但结构上呈现“冷热两重天”的特征，反映经济复苏不均衡。

CPI结构性分化：
- 食品价格下跌是CPI回落的主要拖累因素，鲜菜和猪肉价格分别下降7.2%和4.2%。
- 非食品价格由下跌转为持平，服务价格上涨0.1%，其中宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%。
- 接触性服务消费（如出行、旅游、住宿、餐饮）价格仍保持超季节性上涨，显示出疫后消费逐步回暖。
PPI结构性分化：
- PPI同比降幅扩大，主要受去年高基数影响，翘尾因素从-0.9%降至-2%。
- 新涨价因素为0.5%，与上月持平。
- 上游行业价格跌幅扩大，中游和下游跌幅收窄，价格走势呈现“上游跌、下游涨”的格局。
- 环比来看，PPI零增长，国内供需改善带动钢材、水泥等行业价格上涨，而海外输入性因素导致石油、有色金属等价格下行。

接触性服务消费表现强劲
- 行业价格超季节性上涨，显示出居民消费半径逐步放开，出行、旅游、住宿、餐饮等需求持续恢复。
- 1-3月累计环比涨幅显示，旅游、餐饮及茶饮料、其他用品和服务价格分别上涨1.8%、2.9%、1.6%。
- 服务价格上涨0.1%，宾馆住宿和飞机票价格分别上涨3.5%和2.9%。
就业修复仍需时间
- 春季房租涨价脉冲未修复，影响核心CPI走势。
- 3月房租环比持平，而2016-19年平均为0.55%，2021-22年为0.15%。
- 就业压力依然较大，1-2月城镇新增就业161万，低于去年163万；失业率仍处于较高位置，整体调查失业率为5.6%，16-24岁人口失业率为18.1%。
出口与汽车消费表现疲软
- 出口同比继续下行，PPI与出口走势同步，显示外需疲软对国内制造业价格形成压力。
- 汽车价格同比跌幅创2005年以来最大，环比跌幅为2002年以来最大。
- 3月汽车销售同比下降6.5%，终端市场疲软，有效需求尚未完全释放，企业经营压力较大。
通胀整体偏弱，但结构性回暖
- CPI整体回落，但核心CPI小幅回升，显示消费内生动力逐步恢复。
- 预计四季度核心CPI同比破2%的概率大幅降低，全年核心CPI同比中枢可能在1.2%左右。
- 通胀数据反映经济复苏的不均衡，需从结构性角度分析。