20230411-国金证券-固收动态报告_Q2通胀压力无虞_债市资产荒阶段性延续_7页_1mb

固收动态报告总结

一、核心CPI同比小幅上行，服务类价格走高，需求恢复对价格拉动有限

1. CPI数据概览

• 2023年3月CPI同比录得 0.7%，较前值 1.0% 下行 0.3pct，环比下降 0.3%。
• 核心CPI同比录得 0.7%，较前值上行 0.1pct，环比持平。

2. 食品类价格变化

• 食品烟酒类同比录得 2.1%，环比下降 0.9%。
• 鲜菜价格同比增速较前值下行 7.3pct，环比下降 7.2%，成为拖累食品烟酒价格的主要因素。
• 猪肉价格同比增速企稳回升，环比下降 4.2%，但低猪价对CPI影响逐步退潮。

3. 交通通信价格显著下行

• 交通通信分项同比录得 -1.9%，环比下降 0.4%。
• 国内汽油和柴油价格分别下降 6.6% 和 7.3%，燃油小汽车价格下降 4.5%。
• 飞机票、宾馆住宿、旅游价格分别上涨 37.0%、6.1%、5.3%，涨幅扩大，反映商旅及文旅出行、服务业恢复态势良好。

4. 核心CPI表现

• 核心CPI走高主要源于服务类价格同比上涨且涨幅扩大，但国内需求修复缓慢，对整体价格拉动有限。

二、PPI同比降幅走阔，环比持平，地产新开工拖累生产资料价格

1. PPI数据概览

• 2023年3月PPI同比录得 -2.5%，较前值 -1.4% 降幅走阔 1.1pct。
• PPIRM同比录得 -1.8%，较前值 -0.5% 降幅走阔 1.3pct。

2. 上中下游价格变化

• 生产资料价格同比下降 3.4%，降幅较前值走阔 1.4pct。
• 上游采掘、中游原材料、下游加工工业同比分别录得 -4.7%、-4.2%、-2.8%，降幅较前值分别走阔 5.0pct、2.9pct、0.2pct。

3. 细分行业价格表现

• 上游行业价格降幅明显，如石油和天然气开采业同比下降 15.7%，降幅走阔 12.7pct。
• 原油、焦煤价格回落是主要原因之一，3月WTI原油期货平均结算价为 73.4美元/桶，焦煤期货平均结算价为 2112元/吨。

三、投资策略：利率弱、信用强或有所切换，关注存单配置机会

1. 市场表现

• 3月通胀数据发布后，债市表现强劲，10Y国债利率下行 2.7BP，反映市场对通胀担忧减弱。
• 资金面跨季后逐步宽松，4月11日DR001、DR007加权利率分别为 1.43% 和 2.05%，较季末明显回落。

2. 信贷与资金面

• 信贷投放节奏边际放缓，超储消耗降低，部分中小银行存款利率补降。
• 资金面有望维持宽松，但需关注月中税期对资金面的扰动。

3. 投资趋势

• 机构普遍偏好短久期资产，短债资产荒下配置需求强劲。
• 理财、保险、农商行对政策性金融债及存单的购买增加。
• 下周存单到期量为 5802.7亿元，存单发行规模或走高，但配置盘强劲，短久期存单上行空间有限。

4. 配置建议

• 建议把握存单价格走高下的配置机会。
• 一季度利率弱、信用强的格局或有所切换，关注超长端利率债及 3-5年期二永债 的投资机会。

四、风险提示

1. 流动性收紧风险：宽信用政策落地可能导致流动性收紧。
2. 理财赎回超预期：理财赎回压力持续，可能对债市需求端造成影响。

附录：图表目录

• 图表1：通胀指标总览
• 图表2：CPI食品项同比增速小幅回落
• 图表3：核心CPI同比增速上行
• 图表4：产业链行业价格表现一览
• 图表5：DR001、DR007资金价格走势
• 图表6：10年国债利率持续下行
• 图表7：0321-0331机构现券交易数据
• 图表8：0401-0410机构现券交易数据

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 报告基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，使用时需结合实际情况。
• 报告不承担因使用而产生的直接或间接损失责任。
• 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。