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立高食品(300973)2021及2022Q业绩点评总结

核心内容

立高食品在2021年及2022年第一季度展现出不同的业绩表现。2021年公司业绩持续高增长，而2022年一季度受疫情影响，销售增速明显放缓，同时成本压力持续影响毛利率。分析师刘冉对公司的未来发展持积极态度，维持“增持”评级。

主要观点

• 2021年业绩表现强劲
  公司实现营收28.15亿元，同比增长55.66%；归母净利润2.83亿元，同比增长21.98%。核心业务冷冻烘焙食品保持“量价齐升”的增长态势，销量增长68.58%，出厂均价上涨6.8%，带动销售收入增长80.04%。冷冻烘焙食品在公司收入结构中占比达61%，进一步巩固其核心地位。

• 2022年一季度销售放缓，成本压力显著
  受疫情影响，公司一季度营收增长仅为8.83%，归母净利润同比下滑45.3%。主要原因是物流受阻及消费场景受限，导致销售阶段性放缓。同时，原料成本大幅上升，毛利率下降近4个百分点，其中冷冻烘焙食品毛利率降至36.59%，原料业务如奶油、酱料等毛利率也均出现下滑。

• 成本持续承压，原料价格高位运行
  公司关键原料如豆油、棕榈油、黄油、面粉、葡萄糖粉、乳制品等价格自2020年下半年持续上涨，且尚未出现明显回落迹象。2022年一季度，成本增幅高于收入近6个百分点，进一步加剧了盈利压力。预计未来两个季度成本仍将持续承压。

• 直销比例提升，华南市场贡献加大
  疫情期间，公司直销比例从2019年的16.1%提升至2021年的34.1%，华南市场收入贡献占比从2019年的29.66%提升至43.66%。这反映了公司在疫情下对核心市场的深度挖掘，以及对B端客户的依赖增强。

• 未来业绩预测及估值
  分析师预测公司2022-2024年营收将分别达到39.39亿元、53.05亿元和69.2亿元，同比增长39.82%、34.68%和30.44%。归母净利润预计分别为3.41亿元、4.61亿元和5.89亿元，同比增长20.51%、35.08%和27.82%。以2022年4月27日收盘价68元/股为基准，公司2022、2023、2024年的市盈率分别为33.59倍、24.86倍和19.45倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

关键信息

业绩数据

• 2021年

  • 营收：28.15亿元（+55.66%）
  • 归母净利润：2.83亿元（+21.98%）
  • EPS：1.82元

• 2022年一季度

  • 营收：6.3亿元（+8.83%）
  • 归母净利润：0.4亿元（-45.3%）

冷冻烘焙食品业务

• 销量：7.8万吨（+68.58%）
• 出厂均价：上涨6.8%
• 销售收入：17.18亿元（+80.04%）
• 毛利率：36.59%（-4个百分点）

奶油、酱料及水果制品业务

• 销量分别增长25.15%、24.66%、28.91%
• 出厂均价分别上涨1.22%、7.54%、下降3.33%
• 收入分别增长26.69%、34.05%、24.61%
• 毛利率分别下降4.5%、7.4%

成本压力

• 2021年成本增幅达64.16%，高于营收增幅9个百分点
• 2022年一季度成本增幅14.66%，高于营收增幅8.83%
• 关键原料价格上涨幅度：
  • 棕榈油：143.14%
  • 黄油：46.09%
  • 面粉：20%
  • 糖：7.22%

财务指标预测

• 2022E

  • 营收：39.39亿元（+39.82%）
  • 归母净利润：3.41亿元（+20.51%）
  • EPS：2.01元
  • P/E：33.59倍

• 2023E

  • 营收：53.05亿元（+34.68%）
  • 归母净利润：4.61亿元（+35.08%）
  • EPS：2.72元
  • P/E：24.86倍

• 2024E

  • 营收：69.2亿元（+30.44%）
  • 归母净利润：5.89亿元（+27.82%）
  • EPS：3.48元
  • P/E：19.45倍

风险提示

• 2022年一季度因疫情防控导致物流和消费场景受限，影响销售增长
• 若疫情持续，公司二季度及三季度销售可能进一步承压，全年业绩或不及预期

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）

总结

立高食品在2021年实现了核心业务的快速增长，冷冻烘焙食品贡献了主要收入，同时其他业务如奶油、酱料和水果制品也表现良好。然而，2022年一季度受疫情冲击，销售增速放缓，成本压力显著，导致毛利率下滑。分析师认为，这种销售放缓是阶段性现象，随着疫情缓解，市场增长潜力将逐步释放。公司直销比例和华南市场贡献提升，反映出其在疫情下的市场策略调整。未来三年，公司营收和净利润预计持续增长，但成本压力仍需关注。当前估值逐步下降，市场对其成长性认可度提升，分析师维持“增持”评级。