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白酒行业三季度销售延续良好稳增势头分析及四季度投资策略

核心内容概述

本报告分析了2022年前三季度白酒行业的销售表现、盈利情况、库存周转及投资策略，指出尽管白酒行业在2022年经历了一定的增速放缓，但整体仍保持稳健增长。同时，报告强调了四季度消费旺季对行业业绩的积极影响，并推荐了部分白酒上市公司。

主要观点

• 销售增长：2022年白酒行业销售增长较2021年有所回落，但仍保持强劲态势。预计增长放缓将持续至四季度，但四季度销售增长有望提振。
• 盈利修复：尽管动销放缓，白酒行业盈利未大幅下滑。2022年第一季度盈利急速修复，第二季度受疫情影响有所回落，但整体盈利弹性仍较强。
• 现金流表现：2022年上半年销售现金流偏弱，反映市场补库意愿不足，四季度将成为判断全年景气度的重要节点。
• 库存管理：白酒行业库存周转率较2018、2019年明显放缓，但库存天数较2020、2021年有所下降，库存压力相对较小。
• 高档白酒复苏：高档白酒销售增长有所改善，市场预期积极转变，经销商补库意愿增强。
• 地方名酒分化：地方名酒的消费升级受区域经济、市场竞争及疫情影响，徽酒、苏酒表现相对较弱，而西北地区如金徽酒则维持良好增长。
• 促销投入加大：白酒上市公司加大广告和促销投入，以应对消费疲软和竞争加剧。
• 投资策略：整体给予白酒行业“同步大市”评级，推荐五粮液、泸州老窖、今世缘、金徽酒和古井贡酒。

关键信息

1. 销售增长情况

• 2022年1-3季度，白酒行业销售收入保持增长，多数公司营收增幅在15%以上，归母净利润增幅在20%以上。
• 高档白酒销售增长显著回升，如茅台、泸州老窖等，反映市场预期改善。
• 地方名酒如今世缘、口子窖、金徽酒等表现分化，金徽酒因区域市场稳定而表现较好。

2. 现金流与库存周转

• 2022年上半年销售现金流增幅仅为9.31%，明显低于2021年同期的29.7%，反映市场补库意愿减弱。
• 存货周转率下降，但库存天数较2020、2021年有所改善，显示行业库存压力相对可控。

3. 毛利率变化

• 2022年第一季度白酒毛利率达到2020年以来的高点，但第二季度受疫情影响有所下滑。
• 预计随着市场回暖，白酒盈利能力有望快速恢复。

4. 投资策略

• 行业评级：白酒行业整体评级为“同步大市”。
• 公司推荐：五粮液、泸州老窖、今世缘、金徽酒、古井贡酒被重点推荐。
• 四季度预期：四季度作为白酒消费旺季，业绩有望进一步提升，高档白酒动销将延续，地方名酒受益于区域经济改善。

行业投资评级说明

公司投资评级说明

风险提示

• 疫情反复：可能继续扰动白酒消费市场。
• 系统性风险：北上资金可能因市场波动而加速离场。

附录：相关报告

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• 《食品饮料行业专题研究：需求复苏、成本下降，下半年盈利将改善》2022-09-02
• 《食品饮料行业半年度策略：成本下降，盈利改善，关注资产业绩弹性》2022-06-24