华测检测_多重拐点显现_第三方检测龙头扬帆起航_23页_2mb
报告摘要
华测检测（300012）总结
核心内容概述
华测检测是我国第三方检测行业的龙头企业，业务覆盖全国十余个省份，拥有超过130家实验室。公司主营业务包括贸易保障检测、消费品检测、工业品检测和生命安全检测，其中生命安全检测是近年来重点发展的领域。公司自2009年上市以来，营业收入年复合增长率达29.7%，归母净利润年复合增长率达11.5%。2017年营业收入达到21.2亿元，归母净利润为1.34亿元。公司业绩稳步提升，商业模式成熟，盈利预测显示未来三年净利润有望显著增长。
主要观点与关键信息
1. 公司业务结构优化与增长
- 四大业务板块：贸易保障检测、消费品检测、工业品检测和生命安全检测。
- 业务增长：公司传统业务（贸易保障检测和消费品检测）持续增长，生命安全检测（环境检测和食品检测）增速更快，2017年收入达10.26亿元，同比增长41%。
- 布局完成：2015-2017年公司加快在内陆城市建立环境实验室，截止2017年底已有30多个实验室，基本完成布局。
2. 第三方检测行业分析
- 行业增长：2016年全球第三方检测市场规模为8092.5亿元，占比60.1%。我国第三方检测市场规模为908.5亿元，同比增长14.6%。
- 行业特点：检测行业竞争激烈，市场集中度低，机构数量众多，布局分散。
- 政策支持：我国政府通过出台多项法律法规和政策，逐步开放第三方检测市场，推动行业规范化和市场化。
3. 与SGS的对比与发展路径
- SGS简介：全球最大的第三方检测企业，2017年营业收入63亿瑞士法郎，净利润6.64亿瑞士法郎。
- 发展路径：SGS通过并购和技术创新扩大业务覆盖面，华测检测可借鉴其发展路径，加强实验室网络建设，提升技术能力。
4. 高端人才加盟与管理转型
- 申屠献忠加盟：前SGS全球副总裁，拥有丰富管理经验，提升公司管理理念和消费品检测业务。
- 管理转型：2018年起公司转变管理理念，强调利润导向，固定资产投资降低，实验室产能释放，公司盈利能力有望提升。
5. 盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为2.64亿、3.57亿、4.62亿元，对应EPS分别为0.16元、0.22元、0.28元。
- 估值分析：参考可比公司安车检测，2018年合理估值在46倍左右，对应市值120亿元，合理股价为7.36元。
财务数据与指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,652.26 | 2,118.23 | 2,753.70 | 3,552.27 | 4,582.43 |
| 增长率(%) | 28.30 | 28.20 | 30.00 | 29.00 | 29.00 |
| EBITDA(百万元) | 254.69 | 304.58 | 348.04 | 479.72 | 648.18 |
| 净利润(百万元) | 101.54 | 133.90 | 263.56 | 356.86 | 461.80 |
| 增长率(%) | -43.77 | 31.87 | 96.84 | 35.40 | 29.41 |
| EPS(元/股) | 0.06 | 0.08 | 0.16 | 0.22 | 0.28 |
| 市盈率(P/E) | 93.37 | 70.81 | 35.97 | 26.57 | 20.53 |
| 市净率(P/B) | 3.95 | 3.81 | 3.55 | 3.24 | 2.92 |
| 市销率(P/S) | 5.74 | 4.48 | 3.44 | 2.67 | 2.07 |
| EV/EBITDA | 34.36 | 22.82 | 25.30 | 17.72 | 13.16 |
风险提示
- 公司业务扩张及收购公司业绩不及预期。
- 政策推进速度缓慢，可能影响行业发展。
作者信息
- 分析师：邹润芳、钟帅、朱元骏
- 联系方式：
- 邹润芳：zourunfang@tfzq.com
- 钟帅：zhongshuai@tfzq.com
- 朱元骏：zhuyuanjun@tfzq.com
图表与数据来源
- 图1：华测检测发展历程
- 图2：华测检测实验室分布
- 图3：华测检测四大业务分类
- 图4：华测检测业务模式
- 图5：华测检测营业收入及同比增速
- 图6：华测检测归母净利润及同比增速
- 图7：华测检测毛利率与净利率
- 图8：华测检测三费费率
- 图9：第三方检测行业产业链
- 图10：检测行业上下游行业
- 图11：2016年全球第三方检测占比
- 图12：全球第三方检测市场规模
- 图13：第三方检测市场规模地区占比
- 图14：我国第三方检测市场规模
- 图15：2016年我国第三方检测市场占比
- 图16：我国第三方检测发展历史
- 图17：我国第三方检测发展历史
- 图18：我国工业始终保持增长，为第三方检测提供大量机会
- 图19：我国第三方检测发展历史
- 图20：我国检验检测机构法人类型分类
- 图21：我国检验检测机构股权结构分类
- 图22：我国检测机构数量与收入比例区域分布
- 图23：华测检测取得了各类权威认证
- 图24：华测检测在全国多个省份设有分公司和实验室
- 图25：华测检测消费品检测业务收入
- 图26：我国在岗职工平均工资不断上升
- 图27：我国出口总额2017年回升
- 图28：2017年我国进口总额同比增长超过16%
- 图29：华测检测贸易保障业务收入
- 图30：中国历年工业增加值及同比增长
- 图31：华测工业品检测收入
- 图32：互联网+时代的华测电子认证服务
- 图33：华测生命科学检测收入
- 图34：2017年华测检测各项业务收入占比
- 图35：全球检测市场占比前10企业营业收入（亿欧元）
- 图36：全球检测市场占比前10企业份额
- 图37：SGS核心服务
- 图38：SGS2017年区域营业收入
- 图39：SGS与华测检测2017年收入/利润对比
- 图40：公司固定资产增加速度较快
- 图41：公司人力成本占比较高
- 图42：华测检测当前毛利率较低
- 图43：净利率下滑明显
可比公司估值
| 证券代码 | 证券简称 | 2018/6/26 | 2017A | 2018E | 2019E | 2017A | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300572.SZ | 安车检测 | 58.34 | 0.79 | 1.26 | 1.86 | 73.80 | 46.37 | 31.30 |
结论
华测检测作为我国第三方检测行业的龙头企业，业务结构逐步优化，业绩稳步增长。随着行业集中度提升和政策支持，公司有望在未来三年迎来业绩拐点，盈利能力显著增强。建议关注其在生命科学检测领域的持续发力，以及通过并购和技术创新拓展市场份额。
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