20210811-天风证券-2021年二季度_货币政策执行报告_点评_理解央行的初心和苦心_19页_1mb

2021年二季度《货币政策执行报告》总结

核心内容

2021年二季度《货币政策执行报告》表明，央行在保持货币政策宽松的同时，强调了对经济可持续增长与通胀压力的双重考量。报告明确指出，货币宽松的基调未变，但需在“不松不紧、合理充裕”的框架内实施，以维持币值稳定并促进经济增长和就业。

主要观点

1. 货币政策宽松与通胀管理的平衡

• 宽松基调：央行强调货币保持宽松是共识，但需关注经济形势和物价走势。
• 通胀管控：CPI预计下半年仍将在合理区间内平稳运行，PPI走高为阶段性现象，未来有望回落。
• 机制与逻辑：央行通过降准和存款利率定价改革降低银行负债成本，推动LPR调降，但MLF利率可能保持不变。
• 财政与货币关系：避免财政赤字货币化，强调“两个钱袋子”的协调，防止大水漫灌引发通胀。

2. 不松不紧与合理充裕的含义

• 流动性控制：保持流动性既不紧张也不过剩，确保市场利率围绕政策利率上下波动。
• 价格与超储：市场利率应保持在政策利率的合理区间，同时维持超储率在低位。
• 对冲机制：预计下半年央行将前瞻性安排流动性对冲，以应对地方债供给和MLF到期压力。

3. 降成本政策与LPR调整

• 贷款利率创新低：一般贷款加权利率为5.2%，企业贷款加权利率为4.58%，处于历史低位。
• LPR调降空间：若银行负债成本进一步降低，LPR可能继续调降，方式为压缩LPR加点。
• 政策红利：降准和存款利率定价改革有助于降低融资成本，推动政策红利向实体经济传导。

4. 区域信贷支持与信用风险防范

• 区域信贷支持：央行鼓励银行对经济困难地区加大信贷投放，对冲非标和信用债净融资收缩。
• 重点省份：可能包括东三省、河南、山西、天津、内蒙古、甘肃、青海、宁夏等省份。
• 防风险机制：从机制建设转向落实，强化地方党政责任，推动高风险机构数量压降。

5. 货币政策的预期管理

• 言行一致：央行通过多种沟通方式（如新闻发布会、报告发布）引导市场预期。
• 市场利率波动：市场利率围绕政策利率波动，体现了央行对利率的精准调控。
• 政策工具使用：央行强调关注价格而非数量，价格工具使用将更为审慎。

6. 就业与经济恢复的关注

• 就业目标：央行多次强调“更加重视就业”，31个大城市城镇调查失业率是关键指标。
• 就业压力：若疫情导致就业压力加大，且政策效果未达预期，降息可能性上升。

关键信息

• 流动性预期：不松不紧、合理充裕，市场利率保持在政策利率的合理区间。
• 财政与货币政策协调：避免财政赤字货币化，防止大水漫灌。
• LPR与MLF：LPR可能调降，但MLF利率可能保持不变。
• 区域信贷支持：央行将引导银行对重点区域加大信贷投放。
• 防风险措施：落实地方党政责任，推动高风险机构数量压降。
• 就业指标：31个大城市城镇调查失业率是衡量就业压力的关键。

后续观察重点

1. 政策是否发力几家抬：是否通过多手段进一步宽松以支持经济。
2. 就业情况：关注31个大城市城镇调查失业率的变化。

风险提示

• 货币政策边际收紧：若经济压力缓解或通胀上升，央行可能收紧政策。
• 经济增长不确定性：外部环境和疫情变化可能影响经济复苏。
• 海外风险：主要经济体货币政策转向可能引发资本流动和汇率波动。

附：分析师信息

• 孙彬彬
  SAC执业证书编号：S1110516090003
  sunbinbin@tfzq.com

• 许锐翔
  SAC执业证书编号：S1110521080002
  xuruixiang@tfzq.com