20250414-浦银国际证券-海底捞-06862.HK-短期收入保持稳健_多品牌协同打开长期利润率提升空间_9页_1mb

报告摘要

海底捞 (6862.HK) 在2025年短期收入增长空间有限，但整体表现稳健。公司通过多品牌战略和业务协同，为长期利润率提升提供支持。尽管面临竞争和经济环境的挑战，但公司仍具备一定的增长潜力和盈利韧性。

短期收入展望：2025年1-2月海底捞翻台率同比下降单位数，3月下降高单位数。考虑到2024年翻台率已处于高位，预计2025年翻台率提升空间有限，同比基本稳定。客单价预计也基本持平。
开店与关店动态：2024年净关19家门店，新开51家门店。2025年预计新开门店占现有门店数的中单位数（大几十家），但关店数仍有较大不确定性。1Q25数据显示，关店速度高于新开店速度。
“红石榴”计划：鼓励员工创新打造新品牌，焰请作为新品牌之一，与海底捞在品牌调性、消费场景和客单价上基本一致，具备较强复制性。预计2025年焰请门店数将达150家左右，有助于提升整体经营利润率。
多品牌协同效应：随着焰请门店数量增长，公司整体采购规模有望扩大，有助于提升毛利率。焰请与海底捞共享同一商场，由现有店长平行管理，租金与人工成本有较大协同优势。
财务表现：2025年预计归母净利润为4,799百万人民币，净利润率维持在11%左右。经营利润率有望逐步提升，从13.2%提升至14.4%。折旧占收入比例预计持续下降。
估值与目标价：维持“买入”评级，目标价为20.3港元，基于12×2025EV/EBITDA。预计2025年股息率将达到5.1%，派息率维持95%。
投资风险：行业竞争加剧、品牌力下降、人工成本上升等。

财务预测：
- 2025年营业收入预计为43,708百万人民币，同比变动2.2%。
- 2025年归母净利润预计为4,799百万人民币，同比变动1.9%。
- 2025年净利润率预计为11.0%，经营利润率预计为13.6%。
- 2025年市盈率预计为18.8倍，企业价值/EBITDA预计为10.3倍。
现金流：
- 2025年经营活动产生的现金流量净额预计为6,638百万人民币。
- 投资活动产生的现金流量净额预计为-2,758百万人民币。
- 筹资活动产生的现金流量净额预计为-4,474百万人民币。
资产负债表：
- 2025年流动资产合计预计为12,873百万人民币，非流动资产合计预计为10,861百万人民币。
- 流动负债合计预计为7,095百万人民币，非流动负债合计预计为5,294百万人民币。
- 所有者权益合计预计为10,740百万人民币。
情景假设：
- 乐观情景：目标价25.4港元，概率25%。预计2025年净新开100家门店，同店销售增长5%，经营利润率增长80bps。
- 悲观情景：目标价16.2港元，概率20%。预计2025年净新开40家门店，同店销售负增长5%，经营利润率增长30bps。

情景	目标价（港元）	概率	关键假设
乐观	25.4	25%	2025年净新开100家门店，同店销售增长5%，经营利润率增长80bps
悲观	16.2	20%	2025年净新开40家门店，同店销售负增长5%，经营利润率增长30bps

SPDBI 消费行业覆盖公司：
- 李宁 (2331.HK)：持有，目标价17.66港元
- 安踏体育 (2020.HK)：买入，目标价118.8港元
- 百胜中国 (YUMC.US, 9987.HK)：买入，目标价分别为61.5和479.7港元
- 海底捞 (6862.HK)：买入，目标价20.3港元
- 特海国际 (9658.HK, HDL.US)：买入，目标价分别为16.6和21.3港元
- 九毛九 (9922.HK)：持有，目标价2.81港元
- 瑞幸咖啡 (LKNCY.US)：买入，目标价40.0港元
- 华为等其他公司：覆盖范围广泛，涵盖多个消费领域。