> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海底捞（06862.HK）研究报告总结 ## 公司评级与核心观点 - **公司评级**：维持“增持”评级 - **报告日期**：2026年04月03日 - **收盘价**：2026年04月02日为14.82港元 - **总市值**：826.07亿港元 - **总股本**：55.74亿股 ### 主要观点 - 公司2025H2翻台率和同店销售指标环比改善，全年收入保持平稳。 - 业务及产品结构调整导致利润率阶段性波动，但第二增长曲线正在培育，盈利能力有望回升。 - 公司创始人回归CEO岗位，强化中后台管理，推动多品牌发展战略。 ## 2025A业绩表现 - **营业收入**：432亿元，同比增长1.1%，其中海底捞餐厅收入下降7.1%，其他餐厅收入增长214.6%，外卖收入增长111.9%，调味料销售增长100.8%，加盟收入增长1518.7%，其他收入增长180.7%。 - **净利润**：40.4亿元，同比下降14.0%；净利率为9.4%，同比下降1.6个百分点。 - **核心经营利润**：54.0亿元，同比下降13.3%。 ## 派息与估值 - **派息率**：2025年末期每股派息0.384港元，派息总额35.4亿元，派息率为87%，同比下降但仍保持较高水平。 - **股息率**：2026年4月2日收盘价对应2025A股息率为4.9%。 - **估值**：2026/4/2收盘价对应2026/2027/2028年PE为16/14/13倍。 ## 财务预测（2026E-2028E） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 473 | 516 | 560 | | 同比增长 | 9.3% | 9.2% | 8.4% | | 净利润（亿元） | 45 | 51 | 56 | | 同比增长 | 11.9% | 11.9% | 10.9% | | 净利率 | 9.6% | 9.8% | 10.0% | | ROE | 43.8% | 45.8% | 47.4% | | EPS（元） | 0.84 | 0.94 | 1.04 | ## 财务结构分析 ### 资产负债表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 12,427 | 13,564 | 14,617 | 15,798 | | 非流动资产 | 9,663 | 9,674 | 9,872 | 10,033 | | 资产总计 | 22,090 | 23,238 | 24,489 | 25,831 | | 流动负债 | 9,324 | 9,828 | 10,354 | 10,890 | | 非流动负债 | 2,761 | 2,735 | 2,708 | 2,682 | | 负债合计 | 12,085 | 12,562 | 13,063 | 13,572 | | 股东权益合计 | 10,005 | 10,676 | 11,426 | 12,259 | ### 现金流量表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动产生现金流量 | 5,929 | 5,934 | 7,038 | 7,815 | | 投资活动产生现金流量 | -730 | -1,643 | -1,929 | -2,003 | | 融资活动产生现金流量 | -6,071 | -4,067 | -4,517 | -4,987 | | 现金净变动 | -872 | 225 | 593 | 825 | ### 利润表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 43,225 | 47,256 | 51,602 | 55,953 | | 营业成本 | 17,526 | 19,066 | 20,716 | 22,463 | | 毛利 | 25,699 | 28,190 | 30,886 | 33,490 | | 净利润 | 4,042 | 4,521 | 5,059 | 5,612 | ## 主要财务比率（单位：%） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 1.1 | 9.3 | 9.2 | 8.4 | | 营业利润增长率 | -14.4 | 16.9 | 12.8 | 11.0 | | 净利润增长率 | -14.0 | 11.9 | 11.9 | 10.9 | | 毛利率 | 59.5 | 59.7 | 59.9 | 59.9 | | 净利率 | 9.4 | 9.6 | 9.8 | 10.0 | | ROE | 39.6 | 43.8 | 45.8 | 47.4 | | 资产负债率 | 55% | 54% | 53% | 53% | | 流动比率 | 1.3 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | | 速动比率 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | | 资产周转率 | 1.9 | 2.1 | 2.2 | 2.2 | | 存货周转率 | 16.4 | 15.6 | 14.4 | 14.3 | | PE | 17.8 | 15.9 | 14.2 | 12.8 | | PB | 7.2 | 6.8 | 6.3 | 5.9 | ## 风险提示 - **食品安全**：可能影响公司声誉和业绩。 - **竞争加剧**：行业竞争可能压缩利润空间。 - **单店回报降低**：可能影响整体盈利能力。 - **经营疲软而关店**：可能导致资产减值和业绩下滑。 ## 多品牌战略进展 - **海底捞餐厅数量**：截至2025A为1383家，其中自营门店1304家，同比净减51家，其中45家转为加盟。 - **其他品牌**：共有20个，餐厅数量207家，其中焰请烤肉铺子达到80家。 - **市场分布**：自营门店中一线、二线、三线及以下城市、港澳台地区分别为223、487、571、23家。 ## 未来展望 - 公司积极发展多品牌战略，以提升整体业务结构和盈利能力。 - 2026-2028年，公司预计营业收入和净利润将逐步增长，净利率和ROE也有望提升。 - 投资者应关注公司多品牌战略的推进情况和盈利能力的改善趋势。 ## 投资建议 - 维持“增持”评级，基于公司业务调整和多品牌战略带来的增长潜力。 - 投资者应结合自身投资目的和风险承受能力，审慎评估公司未来表现。