20260403-兴证国际证券-海底捞-06862.HK-海底捞主品牌保持稳定_多品牌共同发展_5页_456kb

海底捞（06862.HK）研究报告总结

公司评级与核心观点

• 公司评级：维持“增持”评级
• 报告日期：2026年04月03日
• 收盘价：2026年04月02日为14.82港元
• 总市值：826.07亿港元
• 总股本：55.74亿股

主要观点

• 公司2025H2翻台率和同店销售指标环比改善，全年收入保持平稳。
• 业务及产品结构调整导致利润率阶段性波动，但第二增长曲线正在培育，盈利能力有望回升。
• 公司创始人回归CEO岗位，强化中后台管理，推动多品牌发展战略。

2025A业绩表现

• 营业收入：432亿元，同比增长1.1%，其中海底捞餐厅收入下降7.1%，其他餐厅收入增长214.6%，外卖收入增长111.9%，调味料销售增长100.8%，加盟收入增长1518.7%，其他收入增长180.7%。
• 净利润：40.4亿元，同比下降14.0%；净利率为9.4%，同比下降1.6个百分点。
• 核心经营利润：54.0亿元，同比下降13.3%。

派息与估值

• 派息率：2025年末期每股派息0.384港元，派息总额35.4亿元，派息率为87%，同比下降但仍保持较高水平。
• 股息率：2026年4月2日收盘价对应2025A股息率为4.9%。
• 估值：2026/4/2收盘价对应2026/2027/2028年PE为16/14/13倍。

财务预测（2026E-2028E）

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

主要财务比率（单位：%）

风险提示

• 食品安全：可能影响公司声誉和业绩。
• 竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。
• 单店回报降低：可能影响整体盈利能力。
• 经营疲软而关店：可能导致资产减值和业绩下滑。

多品牌战略进展

• 海底捞餐厅数量：截至2025A为1383家，其中自营门店1304家，同比净减51家，其中45家转为加盟。
• 其他品牌：共有20个，餐厅数量207家，其中焰请烤肉铺子达到80家。
• 市场分布：自营门店中一线、二线、三线及以下城市、港澳台地区分别为223、487、571、23家。

未来展望

• 公司积极发展多品牌战略，以提升整体业务结构和盈利能力。
• 2026-2028年，公司预计营业收入和净利润将逐步增长，净利率和ROE也有望提升。
• 投资者应关注公司多品牌战略的推进情况和盈利能力的改善趋势。

投资建议

• 维持“增持”评级，基于公司业务调整和多品牌战略带来的增长潜力。
• 投资者应结合自身投资目的和风险承受能力，审慎评估公司未来表现。