可转债专题报告：读懂转债的基本要素-20230803-万联证券-20页_1mb

报告摘要

可转换公司债券（转债）是一种兼具“股性”和“债性”的混合金融工具，其本质为“普通债券+美式看涨期权”的组合。转债赋予投资者转股权，使其具备参与权益市场的机会，同时也具备债券的基本属性，提供“债底”保护。

纯债条款：转债具有普通债券的基本属性，具有“债底”保护。发行期限多为6年，利率设定具有“低利率”、“累进利率”和“到期补偿”三大特点，有利于发行人降低付息成本、达成转股意愿。
转股条款：转债在发行6个月后进入转股期，投资者可将债券转换为公司股票。转股价格由公司设定，且会根据派送股票股利、转增股本、增发新股或配股等情况进行调整。
赎回条款：分为有条件赎回（强赎）和到期赎回。强赎条件为公司股价连续30个交易日中至少有15个交易日不低于转股价的130%，或转债余额不足3000万元。触发强赎时，公司股价通常大幅上涨，有利于投资者转股获利。
回售条款：分为有条件回售和附加回售。回售是投资者的权利，通常在公司股价下跌至一定水平时触发。回售会增加发行人还本付息压力，因此发行人倾向于下修转股价以避免触发回售。
下修条款：当公司股价连续30个交易日中至少有15个交易日低于转股价的85%时，发行人可提出下修方案。下修方案需股东大会表决通过，且存在不确定性。下修成功可降低转股门槛，促进转股，同时可能带来投资者的博弈机会。

债性指标：
- 纯债价值：反映转债作为债券的底线价值，提供债底保护。
- 纯债YTM：投资者按市价买入转债并持有到期的年化收益率。
- 纯债溢价率：转债价格高于纯债价值的比例，反映债性强弱。溢价率越高，债性越弱，价格下行空间越大。
股性指标：
- 转股价值：转债转股后所对应的股票价值，反映转债的股性。
- 转股溢价率：转债价格高于转股价值的比例，反映市场对正股上涨空间的预期。溢价率越低，股性越强，转债价格与正股价格相关性越高。
分类依据：根据转股价值与纯债价值的比值，将转债分为“偏债型”（<0.8）、“平衡型”（0.8~1.2）、“偏股型”（>1.2）。