20220905-国海证券-基于华宝行业指数配置策略_行业ETF轮动实践_下跌延续_推荐均衡配置_13页_698kb

行业ETF轮动策略总结（2022年9月）

核心内容

本报告基于国海金工的深度研究，提出了一种以行业指数基金为标的的行业胜率赔率策略，旨在通过分析行业胜率与赔率，实现对A股市场的有效资产配置。该策略结合了趋势动量、财报景气度动量、预期动量以及交易行为动量四个维度，从不同角度刻画行业在未来一段时间内跑赢基准的可能性，并通过赔率模型评估行业长期收益潜力，从而构建一个兼顾胜率与赔率的行业轮动策略。

主要观点

• 市场回顾：2022年8月，A股主要指数如沪深300、中证500、创业板、科创50等均出现下跌，市场进入回调区间。整体风格偏向大盘价值，市场参与者进入防守模式。
• 策略表现：从2015年初至2022年8月底，胜率赔率策略年化绝对收益为19.5%，相对中证800年化收益为15.1%，信息比为1.10，相对最大回撤为16.9%。2022年8月，策略绝对收益为**-5.45%，超额中证800收益为-3.45%**。
• 策略推荐：9月份策略推荐均衡配置，主要配置智能制造ETF、化工ETF、农牧渔A和银行ETF，整体偏向赔率，即关注低估值、高性价比的行业。
• 策略构建：胜率策略通过四个因子动量（趋势、财报景气度、预期、交易行为）综合评估行业胜率，赔率策略则通过未来三年复合收益预测行业长期收益空间，两者结合形成完整的行业轮动框架。

关键信息

胜率模型

1. 趋势动量

   • 由价格动量、龙头股动量、短期超买修正三部分构成。
   • 价格动量反映长周期趋势，龙头股动量体现行业内部领涨效应，短期超买修正用于规避趋势末端。

2. 财报景气度动量

   • 从成长能力、盈利能力、营运能力三个维度，采用13个指标刻画行业景气度的一阶和二阶边际变化。
   • 指标包括固定资产TTM同比、净利润TTM环比差分、营业成本率环比等。

3. 预期动量

   • 基于行业滚动一致预期数据，采用第三年一致预期的指标（如EPS环比、ROE环比等）来反映分析师对未来基本面的预期变化。
   • 选择第三年数据是为了规避第一、二年预期波动较大、易被高估的问题。

4. 交易行为动量

   • 利用陆股通资金流入数据，以过去60、120、180、240日资金流入占行业流通市值的比值作为代理变量。
   • 通过加权结合反映行业之间的强弱关系。

5. 胜率因子

   • 将四个动量因子排序后相加，形成最终的胜率因子，用于衡量行业未来一个月跑赢基准的可能性。

赔率模型

• 赔率定义：行业未来三年的复合收益，强调行业的安全边际和性价比。
• 影响要素：包括估值、ROE、预期增速、宏观利率和股息率。
• 刻画方式：通过历史数据训练模型，预测行业未来三年的复合收益，作为赔率指标。

策略推荐

• 9月推荐基金：
  • 华宝智能制造ETF（516800.SH） - 机械行业
  • 华宝中证细分化工产业主题ETF（516020.SH） - 基础化工
  • 华宝中证全指农牧渔A（013471.OF） - 农林牧渔
  • 华宝中证银行ETF（512800.SH） - 银行行业
• 配置逻辑：整体配置偏向赔率，注重行业长期收益空间与估值安全边际。

风险提示

1. 模型测试基于历史数据，未来市场可能发生变化，策略存在失效风险。
2. 投资标的为行业指数基金，不同行业面临不同市场风险。
3. 若市场环境或政策因素发生不利变化，可能导致行业表现不及预期。
4. 样本数据有限，可能不足以代表整体市场。

附录

• 分析师信息：
  • 李杨：金融工程及金融产品首席分析师，8年证券投资、研究经验，复旦大学本硕。
  • 熊颖瑜：金融工程分析师，6年金融行业经验，中国人民大学硕士。
  • 熊晓湛：金融工程分析师，4年卖方金融工程经验，爱丁堡大学硕士。
• 投资评级标准：
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避。
  • 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。
• 免责声明：
  • 本报告风险等级为R3，仅限符合适当性要求的客户使用。
  • 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性与完整性。
  • 报告内容不得用于非法用途，否则构成侵权。

总结

本报告提出了基于胜率与赔率的行业ETF轮动策略，通过四个动量因子综合判断行业胜率，并结合未来三年复合收益评估行业赔率。该策略在历史回测中表现稳健，年化绝对收益达19.5%，相对中证800超额收益15.1%。2022年9月推荐均衡配置，关注低估值、高性价比行业。策略在实际应用中需注意市场变化、政策影响及样本代表性等潜在风险。