20240426-财通证券-贝泰妮-300957.SZ-Q1业绩边际改善_线下收入贡献突出_3页_464kb

贝泰妮（300957）投资分析报告总结

核心观点

维持“增持”投资评级，公司主品牌薇诺娜升级进入新时代，多品牌战略和线下渠道建设驱动第二增长曲线。

业绩表现

1. 2023年业绩：实现营业收入552亿元（+101%），归母净利润76亿元（-280%），主要因产品升级、成本上行及费用增加导致盈利能力承压。
2. 2024Q1业绩：营收110亿元（+271%），归母净利润18亿元（+117%），扣非净利润15亿元（+219%），其中并购品牌贡献显著。

关键数据分析

• 毛利率与净利率：2023年毛利率73.9%（同比下滑13pct），净利率13.8%（同比下滑7.2pct）；2024Q1毛利率72.1%（同比下滑4pct），净利率15.7%。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别为47.3%、7.5%、5.4%，同比均有上升。

品牌与战略

• 薇诺娜品牌升级为“敏感肌全面解决方案”，推出新品矩阵。
• 2023年完成对悦江投资并购，新增Za、泊美品牌，完善大众护肤与彩妆布局。
• 海外扩张：泰国曼谷设立东南亚业务总部。

渠道建设

• 线下渠道增速显著，营收同比增长489%。
• 线上渠道优化，OMO模式与直营店扩展推动销售。
• 下沉市场开发：通过CS渠道扩大触达范围。

未来展望

预计2024-2026年营业收入分别为7156亿、8845亿、10985亿元，归母净利润为1155亿、1427亿、1816亿元。
估值方面，对应PE分别为21倍、17倍、13倍，维持“增持”建议。

风险提示

• 行业景气度下行
• 竞争加剧风险
• 新品推广不及预期
• 政策变动风险受托