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买入 (维持) 总结

核心内容

本报告对美容护理行业的公司进行分析，维持“买入”评级。公司作为敏感肌护肤赛道的龙头，在2023年第一季度业绩表现超预期，且持续加码研发投入，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2023年Q1：公司实现营收8.63亿元，同比增长6.78%；归母净利润1.58亿元，同比增长8.41%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长1.72%。
• 2022年全年：公司营收达50.14亿元，同比增长24.6%；归母净利润10.51亿元，同比增长21.8%。
• 未来预测：预计2023-2025年营收分别为64.18亿元、80.87亿元、100.29亿元，年增长率分别为28.0%、26.0%、24.0%；归母净利润分别为13.47亿元、16.95亿元、21.02亿元，年增长率分别为28.1%、25.9%、24.0%。

2. 盈利能力

• 毛利率：2022年为75.21%，2023年预计为75.3%，保持稳定。
• 净利率：2022年为21.0%，预计2023年维持21.0%。
• 盈利能力指标：净资产收益率（ROE）从18.9%提升至19.7%；资产回报率从15.6%提升至16.4%；投资回报率从17.0%提升至18.4%。

3. 研发投入与产品力

• 研发投入：2022年研发费用2.55亿元，同比增长2.27%；2023年预计研发费用2.49亿元，略有下降。
• 研发团队：2022年研发人员达391人，占总员工12.81%，两年新增287人。
• 专利成果：2022年新增专利83项，累计专利133项。
• 产品储备：公司拥有262个普通化妆品备案凭证、23个特殊化妆品注册证及3个2类医疗器械注册证，产品矩阵丰富，高壁垒产品储备充足。

4. 渠道与市场表现

• 线上渠道：2022年线上销售额达40.28亿元，占比80.3%；其中薇诺娜天猫官旗收入18.5亿元，占线上46%。
• 线下渠道：2022年线下销售额9.7亿元，占比19.4%，增速达37.04%。
• 品牌矩阵：
  • 主品牌薇诺娜：持续在敏感肌赛道领先，线上销售承压但品牌忠诚度高，全网复购率达37%。
  • 子品牌薇诺娜Baby：抖音销售额同比增长148.8%，3月销售额同比增长253.4%，表现亮眼。
  • 瑷科缓（AOXMED）：聚焦皮肤年轻化，产品矩阵初显，线上“美妍”+线下“专妍”模式逐步成型。
  • 贝芙汀（Beforeen）：基于中国皮肤疾病大数据和AI技术，打造精准祛痘解决方案，市场定位明确。

5. 股权激励与长期发展

• 股权激励计划：拟向298名核心人员授予不超过635.4万股限制性股票，占总股本1.5%，授予价格为62.1元/股。
• 业绩考核目标：2023-2025年营收及净利润增速均不低于25%；2023年营收增长目标为28%，净利润增长目标为28.1%。

6. 估值与投资建议

• 市盈率（PE）：2023年预计为33.97倍，2025年预计为21.76倍。
• 市净率（PB）：2023年预计为6.63倍，2025年预计为4.28倍。
• EV/EBITDA：2023年预计为26.30倍，2025年预计为15.88倍。
• 投资建议：公司基本面稳定，估值已反映前期悲观预期，维持“买入”评级。

关键信息

• 2023年Q1业绩超预期：营收及净利润增长延续2022年高基数。
• 产品力持续增强：研发投入稳步增加，产品矩阵逐步丰富，高壁垒产品储备充足。
• 渠道协同效应显著：线上与线下渠道相互渗透，协同发展，线下终端店铺接近43000家。
• 品牌忠诚度高：主品牌薇诺娜全网复购率37%，子品牌薇诺娜Baby增长迅速。
• 估值合理：当前PE和PB均处于合理区间，未来增长预期支撑估值上行。

风险提示

• 行业景气度下行风险
• 竞争加剧风险
• 产品质量事故风险
• 新品推广不及预期风险

财务预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票投资评级：买入表示股价表现将强于基准指数20%以上。
• 行业投资评级：未提及，但公司处于美容护理行业，整体发展稳健。

免责声明

本报告由上海证券研究所发布，仅供投资者参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，谨慎决策。