20250901-万联证券-五粮液-000858.SZ-2025H1业绩点评报告_业绩韧性仍存_期待边际改善_4页_761kb

五粮液2025年上半年业绩点评报告总结

业绩表现

• 2025年上半年实现营业收入527.71亿元，同比增长4.19%；归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利润194.80亿元，同比增长2.86%。
• 第二季度业绩承压，单季营收增长0.10%，归母净利润同比下降8.17%，但现金流大幅增长131.88%，主要因回款改善。

市场与产品结构

• 行业深度调整，中低价位酒成为销量主力。公司调整产品结构应对价格下行压力。
• 五粮液产品营收409.98亿元，增长4.57%，销量增长12.75%，但均价同比下降7.25%；其他酒产品营收增长2.73%，销量大涨58.81%，均价降幅显著。

渠道与盈利能力

• 直销渠道表现强劲，收入同比增长8.60%，毛利率提升至86.80%；经销渠道收入低增长，毛利率下降。
• 整体毛利率同比下降0.53个百分点至76.83%，净利率同比下滑0.99个百分点至38.16%。

未来展望与评级

• 公司保持“增持”评级，目标PE从当前15.49倍降至2027年的14.27倍。
• 预计2025-2027年营收和净利润持续增长，分别年增2.92%、3.83%、4.63%及归母净利润年增1.91%、3.33%、5.07%。

关键风险因素

• 政策风险、高端酒需求不及预期、同行业竞争加剧。

投资建议

当前白酒行业处于底部筑底阶段，随着消费场景复苏及“双节”礼赠需求提升，结合公司品牌护城河及分红政策优化，维持增持评级，关注中长期投资价值。