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越疆公司总结

核心内容

越疆科技是一家专注于协作机器人、具身智能机器人领域的创新型企业，成立于2015年，具备全栈自研技术能力，涵盖硬件平台、软件平台、核心算法及智能操作等。公司产品矩阵覆盖从轻载到重载的协作机器人，以及人形、轮式、多足等具身智能机器人产品，已在多个领域实现商业化落地。

主要观点

• 技术实力突出：越疆是全球首个构建起0.25-30kg负载全覆盖产品矩阵的协作机器人企业，具备全栈自研能力，主导7项国家重大专项，参与制定多项国家机器人标准，累计专利数量行业领先。
• 市场表现强劲：截至2025年上半年，公司协作机器人出货量全球排名第二，中国第一，产品已通过欧盟、北美和亚太等主要市场的认证，覆盖80余个国家和地区。
• 产品布局多元化：公司不仅深耕工业协作机器人领域，还积极布局人形机器人、多足机器人、轮式机器人等具身智能产品，以满足不同场景下的需求。
• 商业化进展显著：公司已获得蓝思科技1000台、瑞德丰8050万元等具身机器人采购订单，并与绿源集团展开战略合作，推动5000台机器狗部署，具身智能业务逐步放量。
• 盈利预测乐观：预计公司2025-2027年营业收入分别为5.03亿元、6.98亿元、9.10亿元，年均增速34.6%、38.7%、30.3%。公司PS估值低于可比公司均值，成长性被看好。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2015年
• 股票代码：2432.HK
• 产品矩阵：包括0.25-30kg协作机器人、人形机器人、轮式机器人、多足机器人等
• 产品应用场景：涵盖工业制造、商业服务、医疗、教育、安防等多个领域

财务表现

• 2025年上半年收入：1.53亿元，同比增长27.1%
• 2025年上半年毛利率：47.0%
• 2025年上半年经调整净亏损：2294.7万元，同比收窄34.4%
• 2025年上半年境外收入占比：52%

财务预测

产品布局

• 协作机器人：分为六轴与四轴产品线，六轴产品收入占比提升至61.2%
• 具身智能机器人：
  • DOBOTAtom：全球首款“灵巧操作+直膝行走”人形机器人，已实现量产交付
  • RoverX1：家庭智能体机器狗，具备双视觉跟踪系统与智能负重能力
  • 六足仿生机器人：用于危险环境巡检、复杂地形搜救等场景
  • DOBOTATOM-W：轮式人形机器人，具备高精度操作与动态场景适应能力

市场拓展

• 公司产品已覆盖3C、汽车、医疗、金属加工等15+细分行业，应用于200+种工艺场景
• 服务客户包括世界500强企业如奔驰、丰田、微软等

技术创新

• 公司在安全、AI与机器学习、自主移动作业等领域持续突破
• 发布了自研神经驱动灵巧操作系统NDS和仿人直膝行走系统AWS等核心技术

风险提示

1. 下游市场需求不及预期：若制造业复苏乏力，行业资本开支放缓，将影响公司收入增速。
2. 行业竞争加剧：协作机器人与具身智能领域竞争日趋激烈，技术突破和市场份额面临挑战。
3. 海外关税政策变动：公司海外收入占比高，关税政策变动可能影响业务。
4. 技术进展与量产落地不及预期：具身智能尚处于早期阶段，技术突破与商业化进程可能受阻。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级
• 估值方法：基于PS估值，当前股价对应2025-2027年PS为25.2x/18.1x/13.9x
• 成长性：公司有望受益于协作机器人行业渗透率提升和具身智能快速发展，实现较高成长性

可比公司估值

结论

越疆科技凭借全栈自研技术、多元化产品布局和全球化市场拓展，展现出在协作机器人和具身智能领域的强大竞争力。随着行业渗透率提升和公司技术能力增强，公司未来三年成长性值得期待。然而，行业竞争、海外政策变化及技术落地不及预期等风险仍需关注。