> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 越疆（2432.HK）2025年报业绩点评总结 ## 核心内容 越疆科技（2432.HK）在2025年实现了营业收入4.92亿元，同比增长31.72%。尽管仍处于净亏损状态，但亏损幅度有所收窄，净亏损为0.84亿元，较去年同期的0.95亿元减少。剔除以股份为基础的付款开支和上市开支后，经调整净亏损为0.5亿元，较去年同期的0.36亿元有所增加。 公司2025年在协作机器人和具身智能领域表现突出，其中六轴协作机器人收入3.02亿元，同比增长44.7%；具身智能机器人收入0.20亿元，同比增长418.8%。工业场景收入2.79亿元，同比增长39.4%；教育场景收入1.67亿元，同比增长13.7%；商业场景收入0.45亿元，同比增长75.7%。中国内地和境外收入分别为2.49亿元和2.43亿元，同比分别增长44.4%和20.8%。 整体毛利率为46.1%，剔除存货减值影响后为48.4%，同比下降0.5个百分点，主要由于境内收入占比提高，而境内毛利率相对较低。 ## 主要观点 - **业务增长驱动**：六轴协作机器人和具身智能机器人是公司增长的主要动力，特别是具身智能机器人实现爆发式增长。 - **多场景落地**：具身智能产品已实现汽零、商服、教育科研等多场景落地，客户覆盖广泛。 - **全球化拓展**：公司在德国、泰国、韩国等海外市场取得较快增长。 - **研发投入加大**：2025年研发投入同比增长59.7%，其中39%用于具身智能领域，显示出公司对前沿技术的重视。 - **财务预测乐观**：公司预计2026-2028年营收将分别达到6.93亿元、9.72亿元和13.61亿元，增速分别为40.85%、40.18%和40.04%。当前股价对应的2026-2028年PS分别为18.2x、13.0x和9.3x，维持推荐评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业收入**：2025年4.92亿元，同比增长31.72% - **净亏损**：2025年0.84亿元，较去年同期减少 - **经调整净亏损**：0.5亿元，较去年同期增加 - **毛利率**：46.1%（剔除存货减值后为48.4%） - **研发投入**：1.15亿元，同比增长59.7% - **销售费用**：1.82亿元，同比增长32.1% - **管理费用**：7300万元，同比增长34.7% - **财务费用**：300万元，同比增长66.7% - **其他费用**：1.56亿元，同比增长17.3% ### 产品与市场表现 - **六轴协作机器人**：收入3.02亿元，同比增长44.7%，占比61.4% - **四轴机器人**：收入0.93亿元，同比下降3.0% - **复合机器人**：收入0.68亿元，同比增长27.3% - **具身智能机器人**：收入0.20亿元，同比增长418.8% - **应用场景**：工业场景占比56.9%，教育场景占比34%，商业场景占比9.1% - **地区分布**：中国内地收入占比50.7%，境外收入占比49.3% ### 投资建议 - **推荐评级**：基于公司业务增长潜力和具身智能领域布局，维持推荐评级。 - **未来增长预期**：2026-2028年营收预计分别为6.93亿元、9.72亿元和13.61亿元，增速稳定。 - **估值指标**：2026-2028年PS分别为18.2x、13.0x和9.3x。 ### 风险提示 - 下游市场需求不及预期 - 行业竞争加剧 - 海外关税政策变动 - 具身智能机器人技术进展与量产落地不及预期 ## 附录：主要财务预测表 | 指标 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业总收入 | 492 | 693 | 972 | 1,361 | | 收入增速 | 31.7% | 40.85% | 40.18% | 40.04% | | 归母净利润 | -84 | -94 | -64 | -5 | | 利润增速 | 12.4% | -12.07% | 31.91% | 92.77% | | 毛利率 | 46.1% | 46.5% | 46.7% | 47.0% | | 资产总计 | 3,103 | 3,001 | 3,067 | 3,206 | | 负债总计 | 480 | 480 | 618 | 769 | | 归属母公司股东权益 | 2,623 | 2,522 | 2,450 | 2,438 | | P/S | 25.67 | 18.22 | 13.00 | 9.28 | | P/B | 4.82 | 5.01 | 5.16 | 5.18 | | EBITDA | -47 | -60 | -34 | 22 | | EPS（元） | -0.19 | -0.21 | -0.14 | -0.01 | ## 公司前景展望 越疆科技在协作机器人领域已实现全球第一的出货量，且在具身智能机器人领域形成“机械臂+人形+多足”多形态产品矩阵，展现出强大的产品创新能力。随着具身智能行业在2026年加速量产与应用，公司有望凭借其技术积累和客户资源，成为该领域的关键参与者。尽管目前仍处于亏损状态，但盈利预期持续改善，未来增长潜力较大。