20260331-中国银河-越疆-02432.HK-2025年报业绩点评_协作机器人有望逐步贡献正收益；坚定布局具身智能_3页_490kb

越疆（2432.HK）2025年报业绩点评总结

核心内容

越疆科技（2432.HK）在2025年实现了营业收入4.92亿元，同比增长31.72%。尽管仍处于净亏损状态，但亏损幅度有所收窄，净亏损为0.84亿元，较去年同期的0.95亿元减少。剔除以股份为基础的付款开支和上市开支后，经调整净亏损为0.5亿元，较去年同期的0.36亿元有所增加。

公司2025年在协作机器人和具身智能领域表现突出，其中六轴协作机器人收入3.02亿元，同比增长44.7%；具身智能机器人收入0.20亿元，同比增长418.8%。工业场景收入2.79亿元，同比增长39.4%；教育场景收入1.67亿元，同比增长13.7%；商业场景收入0.45亿元，同比增长75.7%。中国内地和境外收入分别为2.49亿元和2.43亿元，同比分别增长44.4%和20.8%。

整体毛利率为46.1%，剔除存货减值影响后为48.4%，同比下降0.5个百分点，主要由于境内收入占比提高，而境内毛利率相对较低。

主要观点

• 业务增长驱动：六轴协作机器人和具身智能机器人是公司增长的主要动力，特别是具身智能机器人实现爆发式增长。
• 多场景落地：具身智能产品已实现汽零、商服、教育科研等多场景落地，客户覆盖广泛。
• 全球化拓展：公司在德国、泰国、韩国等海外市场取得较快增长。
• 研发投入加大：2025年研发投入同比增长59.7%，其中39%用于具身智能领域，显示出公司对前沿技术的重视。
• 财务预测乐观：公司预计2026-2028年营收将分别达到6.93亿元、9.72亿元和13.61亿元，增速分别为40.85%、40.18%和40.04%。当前股价对应的2026-2028年PS分别为18.2x、13.0x和9.3x，维持推荐评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2025年4.92亿元，同比增长31.72%
• 净亏损：2025年0.84亿元，较去年同期减少
• 经调整净亏损：0.5亿元，较去年同期增加
• 毛利率：46.1%（剔除存货减值后为48.4%）
• 研发投入：1.15亿元，同比增长59.7%
• 销售费用：1.82亿元，同比增长32.1%
• 管理费用：7300万元，同比增长34.7%
• 财务费用：300万元，同比增长66.7%
• 其他费用：1.56亿元，同比增长17.3%

产品与市场表现

• 六轴协作机器人：收入3.02亿元，同比增长44.7%，占比61.4%
• 四轴机器人：收入0.93亿元，同比下降3.0%
• 复合机器人：收入0.68亿元，同比增长27.3%
• 具身智能机器人：收入0.20亿元，同比增长418.8%
• 应用场景：工业场景占比56.9%，教育场景占比34%，商业场景占比9.1%
• 地区分布：中国内地收入占比50.7%，境外收入占比49.3%

投资建议

• 推荐评级：基于公司业务增长潜力和具身智能领域布局，维持推荐评级。
• 未来增长预期：2026-2028年营收预计分别为6.93亿元、9.72亿元和13.61亿元，增速稳定。
• 估值指标：2026-2028年PS分别为18.2x、13.0x和9.3x。

风险提示

• 下游市场需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 海外关税政策变动
• 具身智能机器人技术进展与量产落地不及预期

附录：主要财务预测表

公司前景展望

越疆科技在协作机器人领域已实现全球第一的出货量，且在具身智能机器人领域形成“机械臂+人形+多足”多形态产品矩阵，展现出强大的产品创新能力。随着具身智能行业在2026年加速量产与应用，公司有望凭借其技术积累和客户资源，成为该领域的关键参与者。尽管目前仍处于亏损状态，但盈利预期持续改善，未来增长潜力较大。