20250808-兴证国际证券-越疆-02432.HK-协作机器人锻造卓越_具身智能拓土开疆_43页_3mb

越疆科技（02432.HK）深度报告总结

一、核心定位
越疆是全球协作机器人龙头，2023年全球市占率达13.0%，位居出货量第一（全球第二）。公司布局具身智能机器人（人形+六足），目标打造长期增长空间，维持“增持”评级。

二、技术与产品优势

• 协作机器人：全栈自研技术（高精度机械臂、电子皮肤、运动控制算法），产品矩阵覆盖工业（六轴）、教育、医疗等场景，最大产能10万台。
• 具身智能：2025年发布人形机器人Dobot Atom、六足仿生狗，并推出AI训练平台X-Trainer，打造“机械臂+人形+六足”平台，拓展机器人智能化与泛化能力。

三、财务表现

• 2024年：收入3.74亿元，同比增长30.3%；毛利率49.5%（不含存货减值），首次扭亏，淨亏损收窄至-0.95亿元。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入年复合增速30%以上，2026年有望实现盈利，PS（TTM）倍数从上市时的23.3X升至92.2X。

四、市场前景与风险

• 赛道优势：协作机器人赛道增速快（2023年全球CAGR 36.6%），具身智能有望成为颠覆性技术。
• 风险因素：技术迭代不确定性、港股解禁后抛压、海外市场政策风险等。

分析师观点：公司技术领先+全球化布局+具身智能增长潜力，维持“增持”评级，短期内需警惕解禁风险。