2025-07-04-光大证券-越疆（02432）_投资价值分析报告_全球协作机器人龙头厂商_加速实现具身智能商业化_35页_3mb

全球协作机器人龙头厂商，加速实现具身智能商业化
——越疆（2432.HK）投资价值分析报告

要点

• 增持（首次），当前港股价 58.45 港元。
• 全球协作机器人市场份额 13%（2023年），累计出货超 8万台。
• 技术核心：全栈自研，核心部件国产化率 100%，AI训练效率提升 18倍。
• 全球布局：覆盖 80+ 世界 500强客户，海外收入占比超 59%（2024年）。
• 具身智能突破：发布人形机器人 Dobot Atom（起售价 19.9万），商业化 X-Trainer 平台。
• 盈利预测：2025-2027年营收 5.0/6.7/8.9亿元，预计 2027年扭亏。
• 估值：PS 估值 43x/32x（25/26年），合理股价区间 48.50-98.77 港元。

核心优势

1. 市场地位：全球协作机器人出货量第二（2023年），医疗、教育、工业等场景覆盖广泛。
2. 技术壁垒：全栈自研（伺服电机、控制器、AI算法），SafeSkin 电子皮肤技术领先。
3. 全球化拓展：东南亚、墨西哥等新兴市场快速扩张，日照生产基地年产能达 10 万台。
4. 新业务推动：具身智能与人形机器人（Dobot Atom）打开长期增长空间，预计 2025年人形机器人贡献显著营收。

风险提示

• 下游行业需求波动（如汽车、电子制造业周期）。
• 竞争加剧：国内企业加速追赶，国际巨头技术压制。
• 国际贸易政策风险：关税、技术封锁或影响全球布局。
• 次新股波动：上市初期流通股集中，股价易受资金影响。

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价区间 48.50-98.77 港元。