20160803-川财证券-券商估值研究报告：从估值逻辑看券商投资机会_21页_1mb

券商估值研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前国内券商行业的估值水平、业绩表现及未来发展趋势，指出券商估值处于历史低位，但具有较大的安全边际和提升空间。报告从外在市场因素和内在业务结构两个角度探讨了影响券商估值的关键因素，并提出了对投资机会的判断与建议。

主要观点

• 估值处于历史低位：目前券商的市盈率约16倍，市净率约2倍，市销率约5倍，均处于历史低位，安全边际较大。
• 业绩触底反弹：尽管一季度受市场熔断影响，业绩大幅下滑，但营业收入和净利润仍高于2015年前水平，二季度有望环比改善。
• 估值受市场影响显著：券商作为高贝塔行业，其估值波动与市场行情密切相关，小券商估值弹性较大。
• 业务结构影响估值：随着资管业务的兴起，其估值水平高于传统业务；未来券商需通过业务协同、创新和多元化提升估值。
• 估值与市值无明显相关性：大市值券商估值相对稳定，而中小市值券商具有更大的估值弹性。
• 净资本小的券商估值弹性大：净资本较小的券商更容易通过业务调整实现估值提升。
• A股估值高于港股：港股券商整体估值更低，受益于金融市场双向开放，存在估值修复机会。
• 互联网转型与流量变现能力：手机APP覆盖率虽高，但流量变现能力才是影响估值的关键，需提升客户粘性和增值服务。
• 行业整体具备投资价值：重点关注东吴证券、国海证券等具备转型潜力和多元化发展的中小券商。

关键信息

估值水平

• 市盈率：从58倍降至16倍，跌幅达72.56%。
• 市净率：从6倍降至2倍，跌幅达65.93%。
• 市销率：从24倍降至5倍，跌幅达79.45%。

业绩表现

• 一季度营收：约563亿元，同比下降32.79%。
• 一季度净利润：约197亿元，同比下降48.24%。
• 平均ROE：1.78%，低于去年同期，但高于2012年同期水平。

市场与政策因素

• 市场行情：券商业绩与市场波动密切相关，市场回暖将推动估值回升。
• 政策利好：新三板分层、深港通等政策将逐步落地，利好券商估值。
• 监管影响：近期监管趋严，导致估值低位徘徊，未来随着政策落地，有望修复。

业务构成

• 经纪业务：仍是主要收入来源，但收入波动大，佣金率下降趋势明显。
• 投行业务：受经济与政策影响大，传统业务占比下降，创新业务带来增长。
• 资管业务：作为新兴增长点，具有资本消耗低、收入稳定的特点，未来将成重点。
• 自营业务：资本占用高、风险大，估值水平较低，但对券商核心能力有重要作用。
• 信用业务：融资融券和股权质押为信用业务主要形式，风险高但具备增长潜力。

券商转型方向

• 互联网转型：华泰证券等大型券商APP覆盖率高，但需提升流量变现能力。
• 业务协同与创新：通过内部协同、金融科技和多元化发展提升估值。
• 外延式扩张：定增、并购、国际化布局等为券商带来发展机会。

投资建议

• 关注中小券商：如东吴证券、国海证券等，具备转型潜力和多元化发展优势。
• 重点考察：公司规模、创新能力和外延式扩张情况，作为投资选择依据。

风险提示

• 系统性风险：市场波动可能对券商估值造成影响。
• 金融监管风险：政策变化可能对券商业务产生较大影响。
• 业务转型风险：传统业务转型难度大，需关注实施效果。

图表与数据支持

• 图1-4：展示券商估值指标（市盈率、市净率、市销率）的历史走势。
• 图5-7：反映券商营收、净利润及ROE变化情况。
• 图8-11：显示市值、净资本与估值指标的关系。
• 图12-14：分析业务构成变化及APP覆盖率与估值水平的关联。
• 表格1-6：提供A股与美股、港股估值对比、业务构成及APP覆盖率等详细数据。

总结

券商行业整体估值处于历史低位，但具备较大的安全边际和提升空间。未来，随着市场回暖、政策利好释放及业务结构优化，券商估值有望逐步修复。重点应关注中小券商的转型能力、创新业务发展及外延式扩张机会。同时，流量变现能力和客户服务体验将成为影响估值的重要因素。