20170606-招商证券-证券行业6-7月投资策略_券商共舞MSCI_无惧资管误读_估值修复在即_15页_947kb

券商行业6-7月投资策略总结

核心内容

本报告发布于2017年6月6日，旨在分析券商行业在2017年年中阶段的投资机会，重点强调MSCI纳入预期、监管误读缓解、估值触底及基本面改善等多重因素推动券商板块估值修复。

主要观点

• MSCI纳入预期：作为券商股价的最强催化剂，MSCI纳入预期将推动估值修复。历史数据显示，每次MSCI纳入预期都带动券商指数显著上涨，当前预期未被充分反映，存在上涨期权。
• 监管误读缓解：近期媒体报道对监管政策的误读导致券商板块被错杀，但实际影响远低于市场预期。随着误读逐步纠正，监管6月难现收紧预期，市场情绪有望缓释。
• 估值触底：券商板块估值已处于历史底部，PB(LF)估值低至1.75X，距离历史底部仅5%以内，PE估值在16X左右，具备向上弹性超过20%。
• 基本面改善：券商行业已摆脱“靠天吃饭”的模式，非经纪业务（如投行、信用、自营、资管等）持续增长，推动行业利润增长。17年Q1券商净利润同比增长9%，显示行业基本面V型反转。

关键信息

行业数据概览

指标	数值（亿元）	占比%
股票家数（只）	30	0.9
总市值	18043	3.6
流通市值	13628	3.5

业绩表现回顾

• 绝对表现：1个月-1.0%，6个月-16.8%，12个月-6.3%
• 相对表现：1个月-3.6%，6个月-16.8%，12个月-15.1%

基本面改善

• 17年Q1上市券商净利润同比增长9%，显示行业V型反转。
• 自营、信用、资管等非经纪业务收入大幅增长，分别增长39%、33%、110%。
• 17年预计上市公司数量将从3000家增长至3500家，带来交易、融资等新业务需求。

投资建议

个股推荐

• 中信证券：17年业绩增速具备行业较高弹性和确定性，全年业绩增速预计16%，PB估值低至历史绝对底部，PE估值接近中枢，目标价19.3元。
• 广发证券：17年业绩预计升至92亿，同比增长15%，仍保持前三甲地位，分部估值法测算市值1600亿，目标价21元。

弹性组合

• 国元证券：员工持股激活发展潜力，定增扩大资本实力，目标价14元，空间15%。
• 方正证券：以北京为大本营辐射雄安，分部估值法测算市值800亿，目标价10元，空间10%。
• 兴业证券：被错杀后估值有望修复，目标价9元，空间21%。
• 国金证券：全市场投行弹性最大，分部估值法测算市值450亿，目标价15元，空间30%。

风险提示

• 交易活跃度低迷：若市场交易持续低迷，可能抑制券商业绩增长。
• MSCI预期不充分：若MSCI纳入预期未能兑现，可能影响券商股价表现。

总结

券商行业当前估值处于历史底部，具备极强吸引力。随着MSCI纳入预期临近、监管误读逐步纠正、非经纪业务持续增长，券商板块有望迎来估值修复。建议投资者关注大券商（如中信、广发）作为底仓配置，同时可考虑弹性组合（如国元、方正、国金、兴业）以获取更高收益。当前券商股性价比极高，是市场风格聚焦低估值、业绩增长确定性高的白马龙头之一。