20210819-开源证券-金徽酒-603919.SH-公司信息更新报告_结构升级持续_省外增长提速_4页_765kb

报告摘要

金徽酒（603919.SH）投资分析总结

核心内容

金徽酒（603919.SH）在2021年8月19日的投资评级为“增持（维持）”。当前股价为36.01元，年内最高为56.17元，最低为0.00元。公司总市值为182.66亿元，流通市值为176.92亿元，总股本为5.07亿股，流通股本为4.91亿股，近3个月换手率为182.92%。公司表现出强劲的增长势头，2021年半年度实现收入9.72亿元，同比增长36.59%；归母净利1.87亿元，同比增长55.89%。

主要观点

公司成长路径清晰：金徽酒在控股股东变更后迎来发展机遇，公司正推进“二次创业”战略，未来增长潜力较大。
产品结构持续升级：高档酒产品成为主要增长动力，2021H1高档酒收入达5.78亿元，同比增长48.72%。中档酒收入增长25.50%，低档酒收入则下降46.42%。
省外市场增长提速：省外销售收入在2021H1达2.13亿元，同比增长64.50%。Q2省外收入进一步提升至1.01亿元，同比增长68.30%。公司通过成立上海、江苏销售公司，加速拓展华东市场，推动省外扩张。
盈利能力提升：Q2毛利率提升至65.9%，主要得益于产品结构优化。尽管销售费用率上升8.4个百分点至21.7%，净利率小幅下滑1.3个百分点至15.3%，但预计未来毛利率和销售费用率的提升将带动净利率稳中有升。
财务预测乐观：预计2021-2023年净利润分别为4.06亿元、5.07亿元、6.48亿元，年均增长约24.9%。EPS分别为0.80元、1.00元、1.28元，当前PE为45.0倍，未来三年PE逐步下降至28.2倍。

关键信息

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,634	1,731	2,120	2,619	3,170
归母净利润（百万元）	271	331	406	507	648
毛利率（%）	60.7	62.5	65.2	67.4	69.3
净利率（%）	16.6	19.1	19.1	19.3	20.5
ROE（%）	10.6	11.9	13.2	14.7	16.3
EPS（元）	0.53	0.65	0.80	1.00	1.28
P/E（倍）	67.5	55.1	45.0	36.0	28.2
P/B（倍）	7.2	6.6	6.0	5.3	4.6

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	11.8	5.9	22.5	23.6	21.0
营业利润增长率（%）	4.3	24.1	20.8	24.9	27.3
归母净利润增长率（%）	4.6	22.4	22.4	24.9	27.9
毛利率（%）	60.7	62.5	65.2	67.4	69.3
净利率（%）	16.6	19.1	19.1	19.3	20.5
ROE（%）	10.6	11.9	13.2	14.7	16.3
ROIC（%）	10.0	11.3	11.6	11.2	13.3
资产负债率（%）	20.0	21.3	30.0	36.0	34.9
净负债比率（%）	-17.6	-19.9	-27.5	-9.4	-18.3
总资产周转率	0.6	0.5	0.5	0.5	0.6
每股收益（元）	0.53	0.65	0.80	1.00	1.28
每股经营现金流（元）	0.73	0.66	1.54	0.21	2.16
每股净资产（元）	5.01	5.48	6.04	6.79	7.83
EV/EBITDA（倍）	43.8	35.3	29.5	23.6	18.0

风险提示

宏观经济波动：可能对白酒行业需求造成影响。
省外扩张不及预期：公司虽在积极拓展市场，但若扩张速度低于预期，可能影响整体业绩增长。

估值与盈利预测

公司未来三年净利润增长预期较为乐观，预计2021-2023年净利润分别为4.06亿元、5.07亿元、6.48亿元，年均增长率约为24.9%。EPS从0.80元逐步增长至1.28元，对应PE逐步下降，显示市场对公司未来盈利增长的信心。

总结

金徽酒在2021年展现出强劲的增长态势，主要得益于产品结构优化和省外市场的快速扩张。公司通过成立新销售公司，进一步加速市场布局，提升品牌影响力。财务指标显示盈利能力增强，尽管销售费用率有所上升，但毛利率提升和净利率的稳步增长表明公司具备良好的盈利能力。分析师维持“增持”评级，认为公司成长路径清晰，未来发展前景良好。

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