深度报告-20210804-国信证券-宁德时代-300750.SZ-宁德时代系列之二——储能篇_第二_增长曲线_的终局探讨_36页_1mb

宁德时代深度报告总结：储能业务为第二“增长曲线”

核心内容

宁德时代作为新能源领域的领军企业，其动力电池业务已实现高增长，且市场地位稳固。在行业高景气度背景下，公司市值迅速攀升，成为新能源产业链的重要风向标。与此同时，储能业务被视为宁德时代未来第二条“增长曲线”，预计将在2030-2050年成为极具确定性的万亿级市场。

主要观点

1. 储能市场前景广阔
   储能市场是碳中和政策下的重要组成部分，预计2025年全球新增储能需求为175GWh，2060年将达到1632GWh，CAGR为12.8%。2060年储能市场空间预计为0.86万亿元。

2. 宁德时代储能业务布局
   宁德时代已通过合资建厂、入股等方式深入布局储能产业链，其储能业务有望与动力电池业务形成相似的成长曲线。预计2060年全球储能市占率在15%-25%之间，对应营收中枢为1714亿元。

3. 估值分析

   • 绝对估值：基于FCFF模型，公司价值区间为240-255元，但因成长性较高，此估值仅作参考。
   • PE相对估值：基于可比公司（松下、LG化学、三星SDI等），给予2025年30-35倍PE，对应股价530-620元。
   • EV/EBITDA相对估值：基于公司2025年20-24倍EV/EBITDA，对应股价510-645元。

4. 盈利预测

   • 2021年预计营收1031亿元，净利润114亿元；
   • 2025年预计营收3766亿元，净利润411亿元；
   • 2021-2025年净利润增速分别为104%、56%、24.6%、57.6%、17.9%。

5. 储能业务发展趋势

   • 储能市场订单分散，技术路线多元，尚未形成统一标准；
   • 储能商业模式尚未完全标准化，市场竞争激烈，宁德需与系统集成商、安装商深度绑定；
   • 宁德储能业务主要面向工商业及家庭用户，通过与集成商合作提供储能电池系统、PCS、EMS等产品。

6. 储能市场细分

   • 发电侧储能：预计2025年新增装机28.2GWh，2060年达332.8GWh，主要由光伏和风电的间歇性引发需求；
   • 电网侧储能：预计2025年新增装机4.3GWh，2060年达66.3GWh，主要用于调峰调频；
   • 用户侧储能：预计2025年新增装机73.0GWh，2060年达583.3GWh，其中家庭侧增长潜力较大。

关键信息

• 宁德时代储能市占率：预计2060年全球储能市占率15%-25%，对应营收中枢1714亿元。
• 储能业务估值：基于PE估值法，2060年中性假设下市值空间为4285亿元。
• 宁德时代业务构成：动力电池（全球市占率25.6%）、储能电池（2020年销量约2.4GWh，同比+237%）、智能电动化（扩展至矿机等工业工具）。
• 行业竞争格局：目前储能市场尚未形成绝对龙头，特斯拉、LG化学等巨头已提前卡位，竞争激烈。
• 主要风险提示：包括储能相关测算偏差、政策变化、经济波动、行业竞争加剧及技术推进不及预期。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，基于其在动力电池和储能领域的双重增长潜力。
• 股价区间：预计2025年股价在510-645元之间，2021年股价为531元。
• 市场预期：储能业务尚未放量，当前市场对其研究较少，但其作为第二“增长曲线”潜力巨大。

结论

宁德时代凭借其在动力电池领域的领先地位，正积极布局储能市场，未来有望在储能领域实现与动力电池相似的高增长。储能市场具备长坡厚雪的特性，预计在2060年将达到0.86万亿元规模，宁德时代在其中的市场份额有望达到15%-25%，成为全球储能的重要参与者。