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中国联通（600050SH）投资分析报告摘要

股票评级: 买入-A (维持)

核心观点： 公司业绩保持双位数增长，业务转型成效显著，维持“买入-A”评级。

一、业绩概览

• 2024年上半年：
  • 营业收入：1973亿元，同比增长29%。
  • 服务收入：1757亿元，同比增长27%。
  • 归母净利润：60亿元，同比增长109%。
  • 利润总额：168亿元，同比增长102%。
• 长期展望： 预计归母净利润2023-2025年将分别达到92.81亿、103.48亿、114.41亿元，增速分别为136%、115%、106%。EPS从0.29元增长至0.36元，估值PE从162倍降至131倍。

二、业务分析

1. 联网通信业务：
   • 实现营收1251亿元，同比增长21%。
   • 用户规模：移动用户33.9亿户，净增创近五年同期新高；5G套餐渗透率超80%，提升明显。
   • 宽带、融合用户规模均有增长，融合ARPU达103元。
   • 策略：深化“新融合”，推动产品、终端及智能家居等领域融合，打造十亿级新业务。
2. 算网数智业务：
   • 实现营收435亿元，同比增长66%，成为增长主力。
   • 细分：云业务增长243%（达317亿元）；数据中心增长50%（达131亿元）；数据服务增长强劲；应用及网信安全高速增长。
   • 算力布局：已部署智算中心、采购大量AI服务器，持续推进AI发展。
3. 资本开支与网络建设：
   • 2024年上半年资本开支239亿元，同比下滑134%。
   • 重点投向“互联网、算力网、数据网”基础设施，保持领先网络能力（5G基站、智算中心等）。
   • 成本管控：网络运营成本占比稳定，折旧摊销略有下降，毛利率保持高位。

三、估值与建议

• 财务健康： 营收与利润高速增长，毛利率、净利率持续提升，负债率稳定，分红派息率较高（H1:55%）。
• 估值: 相较A股市盈率历史水平，估值合理偏低。
• 投资建议： 业绩增长预期维持行业中高水平，ROE与股东回报有望提升，维持“买入-A”评级。

四、风险提示

1. ARPU值下滑风险： 5G渗透率提升，可能导致移动ARPU增长放缓甚至下滑。
2. 新兴业务增速放缓风险： 关联率高，若云计算竞争加剧或拓展不及预期，业务增速可能下降。

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