深度报告-20220708-东北证券-比亚迪-002594.SZ-系列深度报告（基础篇）_新能源车持续放量_电池外供未来可期_32页_4mb

比亚迪（002594）深度报告总结

核心内容

比亚迪作为新能源汽车行业的领军企业，近年来在混动与纯电领域均取得显著进展，推动其在新能源车市场的竞争力不断提升。公司通过技术迭代与产品矩阵优化，逐步实现新能源车销量持续增长，并在电池外供方面布局，为未来盈利增长开辟新路径。同时，比亚迪通过品牌升级与渠道下沉，进一步扩大市场份额，提升品牌影响力。

主要观点

• 混动产品矩阵优化：比亚迪推出DM-i超级混动系统，以低油耗、高性价比和接近纯电的驾乘体验，逐步实现对燃油车的替代。DM-i车型在2021年销量迅速增长，其中秦Plus DM-i销量突破11.4万辆，宋Plus DM-i销量达8.0万辆，唐DM-i销量达4.8万辆。
• 纯电平台技术突破：比亚迪e3.0平台集成了高效、智能、安全和美学特点，搭载CTB技术，使电池与车身高度融合，提升整车安全性与续航能力。e3.0平台车型如海豹和汉EV，实现了性能与市场竞争力的双重突破。
• 高端品牌与智能化布局：腾势品牌焕新，推出高端MPV腾势D9，助力比亚迪高端化转型。同时，比亚迪在智能座舱与智能驾驶方面布局，如DiLink4.0系统与DiPilot智能驾驶辅助系统，提升用户体验与技术竞争力。
• 市场渗透与渠道布局：比亚迪在下沉市场表现突出，新能源车销量结构逐步优化，四线及以下城市渗透率显著提升。公司在全国范围内布局4S店网络，助力市占率提升。
• 电池外供带来新增长点：比亚迪刀片电池凭借高安全性、低成本和高能量密度，逐步打开外供市场，成为新能源车市场的重要一环。

关键信息

产品矩阵与市场表现

• 混动产品：DM-i超级混动系统在2021年实现销量突破，秦Plus、宋Plus、唐DM-i分别实现11.4万、8.0万、4.8万辆的销量。
• 纯电产品：e3.0平台推出海豹、汉EV等车型，实现长续航、高安全性和智能化。2022年1-5月，比亚迪纯电车型销量达13.2万辆。
• 销量预测：预计2022/2023/2024年比亚迪新能源车销量分别为166/262/337万辆。

技术创新与平台发展

• DM-i超级混动系统：具备低油耗、高性价比，搭载阿特金森发动机和高性能油冷扁线电机，热效率高达43.04%，电机效率高达97.5%。
• e3.0平台：实现“八合一”电动力总成，集成度高，续航里程超过1000km，支持电驱升压充电技术。
• CTB技术：将电池与车身结构融合，提升整车安全性与续航能力，实现更高的扭转刚度和更好的操控体验。

品牌与市场策略

• 腾势品牌：定位新能源豪华汽车，推出腾势D9，实现销量突破，品牌焕新助力高端化。
• 海洋系列：主打年轻化、智能化，如海豹、海豚等车型，填补B级轿车市场空白，推动新能源车向更高端发展。
• 王朝系列：覆盖燃油、混动、纯电车型，如秦、唐、宋、元、汉，实现市场全覆盖。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年比亚迪归母净利润分别为82.53亿、136.14亿、196.85亿，EPS分别为2.83元、4.68元、6.76元。
• 市盈率：2022年市盈率119.23倍，2023年72.27倍，2024年49.99倍。
• 市值预测：中性情况下，预计2022年市值为10236亿元。

风险提示

• 新能源车市场增速不及预期；
• 公司新能源车市占率不及预期；
• 公司电池业务拓展不及预期。

图表与数据

• 图1：2014年以来比亚迪混动车型销量（单位：辆）；
• 图2：比亚迪过去混动车型；
• 图3：比亚迪DM-i系列车型；
• 图4：2017-2020年中国混动市场格局（单位：辆）；
• 图5：2020年以前秦混动与日系对比（单位：万元）；
• 图6：2021年以来中国混动市场格局（单位：辆）；
• 图7：2022年秦系混动与日系对比（单位：万元）；
• 图8：DM-i超级混动架构；
• 图9：长城柠檬混动系统；
• 图10：吉利雷神混动系统；
• 图11：“油改电”平台与纯电平台对比；
• 图12：比亚迪纯电平台从e1.0到e3.0集成化程度提升；
• 图13：CTB与CTP技术方案对比；
• 图14：2011年以来比亚迪纯电车型销量（单位：辆）；
• 图15：2017-2021年比亚迪纯电动车市占率；
• 图16：2022年前5月比亚迪汉与竞品销量对比；
• 图17：海豹是首款搭载CTB技术的e平台3.0车型；
• 图18：腾势定位新能源豪华汽车品牌；
• 图19：比亚迪DiLink4.0智能网联系统；
• 图20：比亚迪DiPilot智能驾驶辅助系统；
• 图21：比亚迪王朝、海洋系列混动与纯电车型及规划；
• 图22：2017-2022年各能源类型车销量占比；
• 图23：2020-2035年乘用车销量结构（单位：万辆）；
• 图24：2022年前5月分价格段乘用车销量结构；
• 图25：各城市级别乘用车上牌量结构；
• 图26：比亚迪插电混动车型销量结构（单位：辆）；
• 图27：比亚迪纯电车型销量结构（单位：辆）；
• 图28：比亚迪全国经销商4S店分布；
• 图29：2020-2022比亚迪分城市线新能源市占率；
• 图30：比亚迪与宁德时代动力电池装机量市占率对比；
• 图31：2015-2022年磷酸铁锂与三元锂装车量（单位：GWh）；
• 图32：传统动力电池结构与刀片电池结构对比；
• 图33：刀片电池通过针刺实验；
• 图34：卷绕与叠片特性对比；
• 图35：比亚迪搭载刀片电池的车型销量（单位：辆）；
• 图36：比亚迪刀片电池产能情况（包括在建/规划）。

表格数据

• 表1：秦Plus DM-i与同级别燃油车对比；
• 表2：比亚迪各代混动系统对比；
• 表3：比亚迪宋与其他自主品牌A级SUV混动车型参数对比；
• 表4：比亚迪汉与竞品纯电、燃油车型参数对比；
• 表5：比亚迪2019-2024年乘用车年销量及预测（单位：万辆）；
• 表6：2016-2021年纯电动乘用车补贴及质量能量密度技术要求；
• 表7：三元锂与磷酸铁锂电池参数对比；
• 表8：卷绕与叠片特性对比；
• 表9：比亚迪电池业务外供进展；
• 表10：2020-2024年比亚迪各业务盈利预测（单位：百万元）；
• 表11：比亚迪分部估值分析（单位：亿元）。

未来展望

比亚迪在混动与纯电领域持续发力，产品矩阵逐步完善，预计在2022年实现新能源车销量166.4万辆，2023年达261.6万辆，2024年预计达337.4万辆。随着技术进步和市场拓展，比亚迪有望进一步提升品牌影响力和盈利能力，实现新能源车市场的全面突破。