深度报告-20210627-渤海证券-比亚迪-002594.SZ-深度报告_产品矩阵持续完善_新能源汽车龙头未来可期_51页_3mb

比亚迪（002594）深度报告总结

核心内容

比亚迪作为中国新能源汽车行业的领军企业，其产品矩阵持续完善，插混和纯电动技术同步发力，产品竞争力不断提升。公司积极布局智能化和电池技术，推动电动化与智能化的融合发展。此外，比亚迪半导体分拆上市稳步推进，电子业务拓展北美市场，助力公司整体业绩增长。

主要观点

• 插混技术：比亚迪采用DM-p和DM-i双平台战略，分别专注于极致动力性和极致经济性。DM-i凭借骁云-插混专用高效发动机、双电机EHS超级电混系统、DM-i超级混动专用功率型刀片电池三大核心技术，实现超低油耗，搭载车型包括秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i和唐DM-i，预计稳态月销量分别达2.5/1.0/0.5万辆。
• 纯电动布局：比亚迪汉EV/DM于2020年7月上市，补充高端市场，销量已达到8.44万辆。公司发布e平台3.0，打造更智能、高效的纯电平台，首款新车EA1已通过工信部公示，预计下半年上市。
• 智能化布局：公司已发布DiLink智能网联系统和DiPilot智能驾驶辅助系统，并入股华大北斗，电动车的下半场将由智能化主导，提升产品竞争力。
• 刀片电池：2020年推出刀片电池，提升安全性、体积利用率和能量密度，成为公司未来动力电池产能规划的重点。
• 盈利预测：公司2021~2023年营业收入分别为1900.72/2356.57/2807.95亿元，归母净利润分别为47.10/67.90/86.21亿元，EPS分别为1.65/2.37/3.01元/股，PE分别为149/103/81倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品矩阵

• 插混产品：秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i、唐DM-i，定位10~22万元，主打中端市场，油耗和价格优势显著。
• 纯电动产品：汉EV/DM、EA1，定位高端市场，提升品牌价值和市场口碑。
• 智能化产品：DiLink智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统，支持智能驾驶和车联网发展。

技术发展

• DM技术迭代：DM I、II、III、IV四代技术，持续优化动力性、经济性和平顺性。
• 刀片电池：自主研发，提升安全性、体积利用率和能量密度，装车量有望加速增长。
• e平台3.0：打造更智能、高效的纯电平台，推动纯电车型的持续推出。

财务表现

• 营收增长：2020年营收1565.98亿元，同比增长22.59%；2021年Q1营收409.92亿元，同比增长108.31%。
• 盈利能力：归母净利润2020年达42.34亿元，同比增长162.27%；2021年Q1归母净利润2.37亿元，同比增长110.73%。
• 毛利率波动：2020年汽车业务毛利率达25.20%，电池业务毛利率达20.16%，电子业务毛利率达11.20%。
• 研发投入：2020年研发投入85.56亿元，同比增长1.60%，研发费用率4.77%。

市场拓展

• 新能源汽车市场：2020年中国新能源汽车销量达136.7万辆，同比增长13.4%；2021年前5月销量达95.0万辆，同比增长224.2%。
• 智能化与电动化政策支持：国家持续支持新能源汽车和智能网联汽车发展，推动市场增长。

风险提示

• 经济波动：可能影响公司整体业绩。
• 新能源汽车发展不及预期：政策支持减弱可能影响市场增长。
• 产能扩建不及预期：可能影响产品供应。
• 动力电池外供不及预期：影响装车量增长。
• 比亚迪半导体分拆上市不及预期：影响业绩提升。
• 汇率波动：可能影响海外业务利润。

结构总结

产品矩阵与市场定位

• 插混技术：DM-p和DM-i双平台战略，强化中端市场。
• 纯电动布局：汉EV/DM和EA1等车型，完善高端市场。
• 智能化发展：DiLink和DiPilot系统，提升产品竞争力。

技术创新与研发

• DM技术迭代：四代技术，持续优化性能。
• 刀片电池：自主研发，提升安全性和能量密度。
• e平台3.0：打造智能高效纯电平台，推动产品多元化。

财务与盈利能力

• 营收增长：2020年营收1565.98亿元，2021年Q1营收409.92亿元。
• 盈利能力：归母净利润2020年达42.34亿元，2021年Q1归母净利润2.37亿元。
• 毛利率：汽车业务毛利率最高，2020年达25.20%。
• 研发投入：持续增长，2020年达85.56亿元。

政策支持与市场前景

• 新能源汽车政策：持续支持电动化和智能化发展，推动市场增长。
• 市场前景：新能源汽车销量将持续增长，2021年预计增长46%至200万辆，2025年有望达600万辆。

风险提示

• 经济波动：可能影响公司业绩。
• 新能源汽车发展不及预期：政策支持减弱可能影响市场增长。
• 产能扩建不及预期：可能影响产品供应。
• 动力电池外供不及预期：影响装车量增长。
• 比亚迪半导体分拆上市不及预期：影响业绩提升。
• 汇率波动：可能影响海外业务利润。