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基本面与估值的较量 - 甲醇2021年二季度回顾与三季度展望

核心内容

2021年二季度，甲醇市场走势受到煤价上涨和基本面偏强的双重影响，呈现冲高回落态势。二季度末港口库存去化至低位，甲醇09合约盘中突破2850点，创下年内新高。但随着煤价持续上涨，MTO利润被压缩至历史极值，下游需求出现负反馈，市场进入震荡行情。三季度，甲醇基本面预计走弱，进口量增加及下游需求下滑将导致库存累积幅度进一步增大，整体行情预计震荡偏弱。

主要观点

• 二季度回顾

  • 甲醇价格受动力煤价格上涨影响，叠加基本面支撑，出现上涨。
  • 二季度末港口库存去化至低位，导致甲醇价格突破2850元/吨。
  • MTO利润被压缩至历史极值，沿海MTO企业开始降负，影响需求端。
  • 内地供应压力显现，港口价格走低，内地至港口套利窗口打开。

• 下半年展望

  • 供应端：7月内地有集中检修计划，但新增产能压力较上半年有所减小。
  • 海外供应：预计三季度进口量将环比增加，海外新增产能（如山东玉皇）有望兑现。
  • 需求端：MTO需求预计走弱，内蒙古久泰与中煤蒙大两套装置检修将对需求造成较大影响。
  • 整体趋势：三季度基本面压力增大，甲醇价格向上空间有限，但煤制成本对估值有所支撑，行情震荡偏弱。

关键信息

供应情况

• 国内供应增量：

  • 2021年上半年新增产能755万吨，同比增长16%。
  • 2021年下半年预计新增产能500万吨，主要装置包括广西华谊、山西永鑫、内蒙古新奥等。
  • 7月仍有集中检修，如陕西榆林凯越、内蒙古新奥、蒲城清洁能源等，预计检修量较大。

• 海外供应：

  • 上半年海外开工率处于低位，主要因伊朗限气及非伊装置不稳定。
  • 三季度预计山东玉皇170万吨/年装置投产，伊朗Sabalan Methanol 165万吨/年装置也可能投产。

需求情况

• MTO需求：

  • 二季度MTO利润被压缩至极低水平，沿海工厂已出现降负情况。
  • 三季度内蒙古久泰与中煤蒙大将检修，预计对需求造成较大影响。

• 传统下游：

  • 2021年上半年需求量增长，甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸等需求量均同比增长。
  • 甲醇价格上涨压缩了下游利润，开工率有所下滑。

库存与套利

• 港口库存：

  • 二季度末港口库存约70万吨，较去年同期减少42万吨。
  • 二季度库存去化明显，但进入三季度，库存累积幅度将进一步增大。

• 套利窗口：

  • 上半年因内外盘利润倒挂，出口数量增加。
  • 二季度进口量增加至100-110万吨，预计全年进口量较2020年减少3.6%。

估值分析

• 煤价影响：

  • 煤价上涨抬升了煤制甲醇成本，内蒙煤制甲醇现金流成本达2200元/吨。
  • 煤价对估值端形成支撑，但下游利润压缩限制了甲醇价格的上涨空间。

• 利润表现：

  • 二季度末上下游利润均处于历史低位，MTO利润走弱，PP-3MA加工费一度跌至-360元/吨。
  • 煤价上涨对上游利润支撑较强，但下游利润走弱限制了甲醇整体走势。

风险提示

• 海外供应大幅收缩
• 煤价大幅上涨

平衡表分析

• 三季度累库预期：

  • 三季度库存累积幅度将明显增大，基本面压力加剧。
  • 2021年三季度甲醇产量预计为670万吨，消费量为748万吨，过剩量为8万吨。

• 供需变化：

  • 2021年上半年甲醇产量同比增长16%，消费量同比增长1.95%。
  • 2021年7月产量预计为662万吨，消费量为738万吨，过剩量为34万吨。

常规数据报告

• 数据来源：天风期货研究所
• 报告内容：包含甲醇数据日报、深度龙虎榜持仓日报等。
• 版权说明：本报告著作权归天风期货股份有限公司所有，未经书面授权不得更改或传播。

总结

2021年二季度，甲醇市场受煤价上涨和基本面支撑影响，出现上涨，但二季度末MTO利润压缩，下游需求走弱，市场进入震荡。三季度，供应端压力有所减小，但进口量增加及需求下滑将导致库存累积，行情预计震荡偏弱。投资者需关注煤价波动、检修计划及海外供应恢复情况。