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7月LPR报价不动，下调动能正在累积

核心内容

2023年7月20日，全国银行间同业拆借中心公布的1年期和5年期以上LPR报价分别为 3.85% 和 4.65%，两项利率均保持连续15个月不变。尽管市场对LPR下调存在预期，但实际报价未发生变化，主要原因是银行报价行的平均变动幅度未达到最小调整步长（0.05%）。

主要观点

• LPR报价未调整的原因
  7月15日，央行续作1年期MLF，招标利率与上月持平，表明LPR的参考基础未变。虽然7月15日全面降准0.5个百分点，降低了银行的资金成本，但因报价变动幅度不足，LPR报价未调整。

• LPR下调动能正在积累
  当前有三项因素共同作用，为下半年LPR下调创造了条件：

  • 全面降准：降低银行资金成本，提升信贷供给能力。
  • 存款利率上限调整：由“基准利率 × 倍数”改为“基准利率 + 基点”，整体降低了存款成本。
  • 中端市场利率下行：银行同业存单发行利率和10年期国债收益率等大幅下降，显示银行融资成本边际降低。

  若未来银行边际资金成本继续下降，带动报价行平均下调幅度达到0.05个百分点，将触发LPR报价下调。

关键信息

• LPR报价机制：LPR由18家报价行根据市场情况报价，最终取算术平均值并四舍五入至0.05%的整数倍。
• 企业贷款利率结构：企业贷款利率 = LPR报价 + 点差，其中点差由信贷市场供需、银行策略及客户信用资质决定。
• 综合融资成本下行：下半年企业综合融资成本（包括贷款利率和各项收费）预计继续下行，以缓解工业品价格上涨压力，支持就业市场修复。
• 债市预期落空：由于市场普遍预期LPR下调，10年期国债收益率大幅下行，债市出现火爆行情。但LPR未调整可能导致债市回调，不过三季度中端利率中枢仍会进一步下移。

后续展望

• LPR下调可能性：虽然7月未下调，但下半年下调动能已积累，若条件成熟，LPR将出现调整。
• 债市调整预期：当前债市因LPR下调预期而上涨，若LPR未如期下调，可能出现回调。
• 政策导向：监管层持续推动银行降费和LPR改革，以降低实体经济融资成本，支持经济复苏。

总结

7月LPR报价保持不变，主要由于银行报价行的平均变动幅度未达到调整步长。尽管如此，全面降准、存款利率上限调整及中端市场利率下行等多重因素正在为下半年LPR下调积累动能。企业贷款利率有望因点差调整而继续下行，推动综合融资成本降低。同时，债市因LPR下调预期而大涨，但若LPR未调整，可能面临回调压力。整体来看，LPR走势将取决于政策利率、市场资金面及贷款供求关系的变化，未来下调可能性较大。