20210208-招商期货-招期能化纯碱专题报告_内蒙能耗双控对纯碱影响有限_纯碱自身供需较好_11页_918kb

纯碱行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2021年内蒙古地区能耗双控政策对纯碱行业的影响，并结合行业供需、成本结构及未来发展趋势，提出投资策略建议。核心观点为：尽管能耗双控政策对纯碱行业供应端影响有限，但未来其他地区政策跟进可能带来供应减量；当前纯碱供需结构良好，价格偏低，存在做多机会。

主要观点

1. 内蒙古能耗双控政策对纯碱影响有限

• 内蒙古出台的电价政策和电力市场交易政策主要针对高耗电行业（如电解铝、水泥、钢铁等），纯碱用电量较少，因此电价上涨对纯碱成本影响不大。
• 纯碱在国家产业指导目录中属于限制类，产能增量有限，预计2021年新增产能约20万吨，增速不足1%。
• 内蒙古地区纯碱产能不多，主要产能集中在青海、山东、江苏等地区，这些地区未来若跟进能耗双控政策，可能对纯碱供应造成影响。

2. 纯碱成本结构分析

• 纯碱的主要成本构成包括：
  • 原材料（原盐和石灰石）：约占总成本的40%-50%
  • 煤炭（燃料和动力）：约占总成本的30%-35%
  • 电力成本：约占总成本的3%-5%，电价上涨对纯碱影响有限
• 制造成本占总成本的90%以上，其余为管理、财务和销售费用，占比不到10%。

3. 需求端分析

• 纯碱主要下游为玻璃行业（建筑玻璃和光伏玻璃）和日化领域。
• 建筑玻璃需求增长有限，预计2021年日融量维持在15.8-16.3万吨。
• 光伏玻璃需求强劲，预计2021年日融量将从3.7万吨增加至5-5.2万吨，对纯碱需求拉动约2%-3%。
• 光伏行业成本下降，摆脱政策补贴依赖，呈现高度景气，成为未来纯碱需求的主要增长点。

4. 当前供需基本面

• 当前纯碱行业供需略微过剩，开工率不足80%，整体景气度偏弱。
• 纯碱价格在1500元/吨以下时，利润较差，库存持续去化，价格下跌空间有限。
• 成本支撑位在1350元/吨，经过有效测试，具备较强的支撑作用。

5. 未来影响变量

• 青海、山东、河北等地区若跟进能耗双控政策，可能对纯碱供应端造成减量。
• 夏季检修和三季度玻璃复产是纯碱供应端的常规减产因素，需关注。
• 纯碱期货交割制度要求奇数月注销仓单，导致现货流动性较差，不利于场外多头接货。

关键信息

• 能耗双控政策主要针对高耗电行业，对纯碱影响有限。
• 纯碱成本结构以煤炭和原材料为主，电力成本占比不高。
• 光伏玻璃是未来纯碱需求增长的主要驱动力。
• 当前纯碱价格偏低，成本支撑较强，存在做多机会。
• 未来风险点包括其他地区能耗政策跟进、夏季检修及期货交割制度带来的流动性问题。

投资策略建议

• 短期策略：纯碱供需结构已改善，价格偏低，建议逢低做多或多头配置。
• 长期关注：青海、山东、河北等地区的能耗政策变化，可能对纯碱供应造成实质性影响。
• 风险提示：纯碱远月升水幅度较大，现货流动性差，需注意交割制度带来的操作风险。

结论

总体来看，纯碱行业当前供需关系良好，成本支撑强劲，价格下跌空间有限。虽然内蒙古能耗政策对纯碱影响不大，但需关注其他地区政策跟进及季节性因素。在当前市场环境下，纯碱具备多头配置价值，但需警惕远月升水和交割制度带来的流动性风险。