深度报告-20201215-华泰证券-中颖电子-300327.SZ-国产替代进行时_多点开花稳增长_25页_2mb

中颖电子（300327）研究报告总结

核心内容

中颖电子是一家专注于MCU、锂电池管理芯片及OLED显示驱动芯片设计的本土领军企业，成立于1994年，是目前我国唯一实现AMOLED驱动IC量产的企业。公司采用Fabless经营模式，具有较强的市场竞争力和盈利能力，目前在家电MCU市场占据重要地位，并积极拓展至电动车、手机、笔电及OLED驱动IC等领域。

主要观点

• MCU需求增长：随着IoT时代到来，全球及中国MCU市场持续增长，尤其是32位MCU在汽车电子、工控、医疗等领域的应用增加。
• 国产替代机遇：中国MCU市场由外资主导，本土厂商具备广阔的替代空间。中颖凭借其技术优势及市场布局，有望受益于国产替代趋势。
• 多终端需求驱动增长：家电变频升级、小家电品类扩张、电动车换车高峰、手机/笔电需求回暖等因素共同推动中颖的MCU及锂电池管理芯片业务增长。
• OLED国产化机遇：随着本土OLED厂商产能扩张，驱动IC国产替代需求增加，中颖作为国内首家AMOLED驱动IC量产企业，有望从中受益。
• 业绩预测与投资建议：预计2020-2022年中颖归母净利润分别为2.10/2.65/3.24亿元，EPS分别为0.75/0.95/1.16元，目标价46.55元，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年
• 主营业务：MCU、锂电池管理芯片、OLED驱动IC研发设计
• 产品布局：家电MCU、电动车MCU、手机/笔电锂电管理芯片、OLED驱动IC
• 重要事件：2014年实现AMOLED驱动IC量产，2019年收购澜至WiFi业务

市场与技术背景

• 全球MCU市场：预计2021年起全球MCU销售额及出货量将重启增长，2023年销售额有望达188亿美元，销售量达296亿颗。
• 中国MCU市场：2019年中国MCU销售额同比增长14.8%至256亿元，预计2020-2022年CAGR为7.6%，达到319亿元。
• OLED市场：预计2022年全球OLED面板出货量将增至9.22亿片，中国OLED产能占比有望从20%提升至43%。

营收与盈利预测

• 2020-2022年营收预测：1027/1283/1578百万元，CAGR为24.2%。
• 2020-2022年归母净利润预测：2.10/2.65/3.24亿元，CAGR为22.18%。
• 2020-2022年EPS预测：0.75/0.95/1.16元。
• PE估值：基于21年预期PE 49倍，目标价为46.55元。

营收构成

• 2019年营收构成：63.9%来自家电主控及电机控制，21.2%来自锂电管理及电表控制。
• 2020年前三季度营收：7.42亿元（YOY：24.2%），归母净利润1.50亿元（YOY：15.6%）。

营业利润与毛利率

• 2014-2020年前三季度毛利率：40.8%（2020年），净利率20.3%。
• 2019年显示驱动毛利率：36.1%，但因AMOLED驱动IC尚未实现规模效益，毛利率有所下降。

资本结构与现金流

• 资产负债率：2014年至2020年前三季度维持在20%以下，资本结构健康。
• 现金流：2019年经营现金流入同比增长112%至2.2亿元，2020年前三季度经营现金流入1.4亿元，与去年同期基本持平。

股权激励与研发

• 股权激励计划：2020年11月19日发布限制性股票激励计划，覆盖128名员工，占公司总人数的35.26%。
• 研发投入：2019年研发费用率16.2%，截至2020年6月末累计获得100项专利，其中98项为发明专利。
• 研发方向：主要聚焦于MCU、锂电管理芯片及驱动IC。

风险提示

• 新产品和新技术研发不及预期
• 疫情持续蔓延致终端需求疲弱

估值与投资建议

• 目标价格：46.55元
• 首次评级：买入
• PE倍数：基于21年预期PE 49倍

主要增长点

• 家电MCU：受益于变频升级及小家电品类扩张，营收持续增长
• 电动车MCU：新国标下换车高峰来临，带动电机控制芯片及锂电池保护芯片需求
• 手机/笔电锂电管理芯片：国产品牌份额提升，大客户订单量产启动
• OLED驱动IC：本土厂商扩产，驱动IC国产替代需求增加，中颖有望受益

结论

中颖电子凭借其在MCU领域的领先技术、多元化产品布局及本土供应链优势，有望在IoT时代及国产替代趋势中持续受益，实现业绩稳步增长。公司具备良好的资本结构和盈利能力和增长潜力，因此首次覆盖给予买入评级。