20211216-浙商证券-可转债专题报告_2022年转债市场需关注哪些风险点__9页_964kb

固定收益专题研究总结

核心内容

本报告聚焦2022年可转债市场面临的主要风险点，从盈利增速、新券定位、机构持仓结构、强赎条款等方面进行分析，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 盈利增速下行或制约估值水平

• 中证1000与国证2000的PE_ttm（截至12月10日）分别为38.34与39.46，较年中有明显提升。
• 预计2022年全A上市公司利润将逐季回落，全年归母净利增速预计为5%。
• 转股溢价率处于偏高水平，各平价区间溢价率均较年初有所上行，系统性压缩风险加大。

2. 新券定位高或压缩后续盈利空间

• 2021Q3新券上市首日收盘涨幅中位数达29%，创2017年以来单季新高。
• 2021Q4新券平均涨幅接近27%，新券定位偏高可能抑制后续收益空间。
• 历史数据显示，新券上市次日至一个月内的相对收益中位数为-1.33%，表明盈利空间被压缩。

3. 热门赛道机构持仓拥挤度或下降

• 公募基金转债持仓市值在21Q3达到2187亿元，环比增长19.38%，持仓集中度提升。
• 前十大重仓行业持仓市值占比从2020Q4的59.6%上升至21Q3的64.2%，机构持仓集中趋势明显。
• 热门行业如工业金属、电力、畜禽养殖等持仓市值占比提升，但存在交易结构恶化的风险。

4. 触及强赎个券增多引发价格波动

• 截至12月10日，已有149支转债触发强赎条款，较2020年增加23支。
• 超过半数触发强赎但未宣告赎回，这些“准强赎”转债可能引发价格波动。
• 强赎后转债价格跌幅显著，2021年以来强赎后五个交易日跌幅中位数达-4.79%，表明投资者对强赎博弈兴趣下降。

关键信息

• 盈利预期：预计2022年全A上市公司利润增速将逐季回落，全年归母净利增速为5%。
• 估值水平：中证1000与国证2000估值中枢抬升，PE_ttm分别达38.34与39.46。
• 转股溢价率：当前转股溢价率处于偏高水平，各平价区间溢价率分位数均高于历史平均水平。
• 新券表现：新券上市首日涨幅偏高，但后续相对收益偏低，盈利空间受限。
• 机构持仓：公募基金持仓集中度提升，前十大行业持仓占比达64.2%，存在交易结构恶化风险。
• 强赎风险：强赎个券数量增加，且强赎后价格跌幅显著，需警惕价格波动。

风险提示

1. 正股业绩出现系统性下行；
2. 基金重仓个券不能反映整体持仓情况；
3. 强赎公告规则发生变化。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上；
  • 增持：+10% ~ +20%；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 减持：-10%以下。

• 行业投资评级：以行业股价相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 看淡：-10%以下。

法律声明

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